两融余额重返2万亿，A股市场迈向成熟新阶段

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理性繁荣：两融余额重返2万亿

截至2025年8月8日，A股两融余额达20,095.16亿元，这是自2015年7月以来首次突破2万亿元关口。资金持续进场，但市场未现泡沫狂欢，股市调整时两融余额下降不明显，回升时支撑力度大增。这得益于杠杆结构优化、资金理性布局与市场健康度提升，杠杆资金正转变为价值发现与资源配置的有效渠道，A股市场迈向成熟。

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驱动因素：政策与信心共振

本轮两融扩张动力来自政策预期改善与风险偏好回暖。央行维持“适度宽松”货币政策，证监会推出“活跃资本市场、提振信心”组合拳。市场信心自2024年10月起回升，推动两融余额连续10个月稳定在1.7万亿元以上。本轮步伐稳健，投资者对中长期市场环境预期改善，杠杆资金稳步入场。

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资金结构：成长板块主导的结构性布局

杠杆资金流向呈现结构性特征。7月以来，医药生物行业融资净买入额高居榜首，电子、电力设备等行业紧随其后。二级行业中，半导体行业融资净买入超百亿元。相较2015年，本轮资金分散于多个成长领域，更倾向于追逐基本面稳健、具备长期逻辑的优质标的，显示杠杆交易理性化趋势。

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安全边际：杠杆率处于健康区间

当前市场杠杆水平显著低于历史峰值，结构更趋健康。两融余额占A股流通市值仅2.3%，两融交易额占成交额10.1%，两项数值在2015年峰值分别为5.6%和30%。参与两融交易的股票数量超4000只，风险集中度大幅降低。

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热度指标：成交额、换手率、涨停占比

从交易活跃度看，当前市场热度明显低于2015年水平。A股日均成交额达1.6万亿元，但上市公司数量翻倍，个股活跃度温和。万得全A换手率约为1.7%，涨停板占比（MA10）仅1.1%，远低于2015年牛市顶点水平，显示市场并未全面过热。

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估值坐标：历史分位与风险溢价的指引

A股整体PE为21倍，处于历史67%分位，创业板指PE仅为34倍，处于历史16%分位，科创50的PE达139倍，高居89%分位，显示板块间显著分化。万得全A的风险溢价为3.1%，位于近十年72%分位，市场情绪未极度乐观。

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风格位置：六大板块均显著低于历史牛市涨幅

自2024年9月以来，A股六大核心板块涨幅显著落后于历史牛市水平。消费、周期、金融地产板块分别上涨25%、29%、38%，TMT涨幅领先但仍仅为历史均值三分之一，先进制造、医药本轮涨幅同样显著低于历史牛市。

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行业位置：估值洼地与弹性空间

当前申万31个行业中，24个行业PE估值处于近十年中值下方。各行业估值分化，房地产、计算机等估值相对较高，食品饮料、有色金属等估值分位均位于10%下方。本轮行情与历史牛市存在差距，绝大多数行业弹性潜力充足。

十年轮回，两融余额2万亿背后的市场结构已焕然一新，杠杆率健康，资金分散度提升，成长板块主导布局，市场在政策与产业新动能共振下，逐步走出稳健轨迹，这次真的不一样。

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