港股IPO新规：降门槛提灵活，市场注入新动力

　　8月1日，港交所就优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的咨询文件（简称“港股IPO新规”）刊发咨询总结，并就持续公众持股量的建议展开进一步咨询。摩根大通香港上市及企业融资部门主管白思佳日前在接受中国证券报记者专访时表示，港股IPO新规提高了制度的包容性、灵活性，也高度重视与内地市场的互联互通，将为港股IPO市场注入强劲动力和信心。

　　作为此次改革的亲历者，白思佳在与不少客户交流时发现，港交所切实听取了市场声音，此次改革措施更加贴合市场诉求，有望进一步提升香港市场的国际竞争力。一些国际企业也在关注此次改革举措后，开始探讨赴港上市计划。

降门槛提高灵活性

　　此次改革过程中，港交所收到1253份来自各界人士对咨询文件的非重复回应意见。“我们观察到，这次咨询的重要目的之一就是围绕如何平衡机构投资者、基石投资者与个人投资者这三类核心群体的权益，主要集中在分配比例、定价机制及参与规则等关键环节。”白思佳表示。

　　其中，国际询价者主导价格发现，基石投资者提供早期信心支撑，个人投资者则是市场参与的广泛基础。例如，个人投资者可能希望提高公开发售的分配比例及回拨空间，以增加中签机会；机构投资者可能更倾向于保证询价群体的配售份额，确保定价有效性；基石投资者则可能关注锁定期规则是否稳定，避免因机制调整影响其长期投资安排。她关注到，近期资金持续加速流入港股市场，希望参与港股IPO的内地个人投资者也在增加。

　　新规中各项比例的调整，正是对这些差异化意见在最大限度上做出平衡。这些调整的方向表明，市场在分配份额的灵活性、不同群体的参与度平衡等方面的呼声较多，港交所通过规则调整回应各方诉求，争取最大程度上提升价格发现效率、提振早期投资者信心、提高个人投资者参与度。

　　新规规定，发行人将首次公开招股时初步拟发售股份的至少40%分配至建簿配售部分。

　　她表示，最低分配比例由原建议的50%下调至40%，既为基石投资者与个人投资者保留了合理的分配份额，又有助于价格发现机制功能发挥，进一步深化以专业机构投资者为参与主体的询价定价机制。此举在保障个人投资者分配足够比例的同时，也给企业留出了合理的决策空间。

　　新规将“A+H”发行人初始公众持股量门槛调至10%，或达30亿港元市值。

　　她分析，目前，越来越多较大型A股公司计划赴港上市，此前港交所对“A+H”股设定的发行比例过高，且单一的比例门槛欠缺灵活性。如今若公司市值较小，可按10%比例标准发行；若发行规模达到30亿港元，即便比例低于10%也可以照此标准发行。在降低门槛的同时，IPO机制也更趋灵活。

　　谈及基石投资者锁定期6个月未被调整的情况，她表示，港股市场长期以来存在“担保分配”机制，即作为基石投资者，能够获得确定的股份配额，与公司协商后即可拿到约定的认购量。基石投资者享有优先保障权利，相应地也需接受6个月的锁定期作为义务。

关注“同股不同权”等制度改革

　　在白思佳看来，未来港股IPO制度将随着改革的持续推进而不断完善，“同股不同权”等重大改革议题是重点。“此前，港交所在价格发现机制的优化上投入了大量时间，收集了广泛的市场意见，经过充分分析后才发布咨询总结，可见其对市场反馈的重视。在‘同股不同权’议题上，期待能尽快看到相关进展。”她说。

　　值得关注的是，为了活跃打新氛围，港交所自2023年11月启用首次公开招股结算平台FINI（Fast Interface for New Issuance），将新股从定价至股份开始交易的时间由五个营业日（T+5）大幅缩短至两个营业日（T+2）。

　　她发现，此次发布的内容也为市场提供了更多指引，帮助参与者在两天的交割周期内更高效地操作，比如明确所需信息，使整个交易流程更加顺畅。在她看来，港交所还将继续优化这一程序，这也是与国际市场接轨的关键举措。

（文章来源：中国证券报·中证金牛座）

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