富达基金张笑牧：全球资本再平衡下的A股港股机遇

“随着全球资本从美股向非美市场再平衡的趋势显现，A股和港股正迎来新一轮价值重估的重要窗口期。”富达基金的股票基金经理张笑牧近日在接受中国证券报记者专访时表示。

去年8月，张笑牧提出“A股遍地是黄金”的判断，2024年9月初执掌富达传承6个月股票基金后，主导该基金向成长品种调仓。今年3月和7月，他管理两只发起式权益基金——富达创新驱动、富达港股通精选。

据国泰海通证券统计，今年上半年，富达基金权益类产品回报率在外资公募基金中排名第一，在全市场公募基金排名中位列前10%。

在专访中，张笑牧复盘过往操作得失，分享对市场的最新研判。他继续看好“一超三强”的成长型投资方向——将人工智能视为超级赛道，同时关注航空航天、低空经济和创新消费三大领域。

张笑牧拥有复旦大学经济学硕士学位等，2011年加入富达，拥有14年A股、港股和中概股研究经验。

上半年成绩亮眼

根据国泰海通证券近期发布的排行榜，今年上半年，富达基金权益类产品以12.24%的收益率，在外资公募基金中排名第一，在全市场公募基金排名中位列前10%。

作为管理着富达旗下3只主动权益类产品的基金经理，张笑牧的投资策略颇具代表性。“去年8月份，市场情绪不尽如人意，不少成长股的估值已经接近甚至低于价值股，我们作出了‘A股遍地是黄金’的内部判断。”张笑牧回忆。

张笑牧于2024年9月初担任富达传承6个月股票基金的基金经理，主导该产品完成了从价值型股票向成长型股票的战略调仓。

在该产品2024年三季报中，前十大重仓股几乎改头换面，美团、纳睿雷达等多只成长股亮相。

张笑牧在富达传承6个月股票基金的2024年年报里表示：“我们相信，阶段性挑战经过努力是可以克服的。”

逆势看多，左侧布局，为张笑牧奠定了回报基石。“富达一直坚持通过客观的基本面研究，把握个股的公允价值，并以此实现可持续的投资回报。”张笑牧表示。

与此同时，他也反思了一些经验教训。富达创新驱动成立以来跑赢了产品基准以及偏股混合型基金的平均水平。但张笑牧反思称：“由于建仓速度较快，产品净值受到了4月初海外扰动因素的冲击。”

不过，凭借选股能力以及在市场震荡中冷静加仓，富达创新驱动仅用3周时间就收复失地，并开始积累绝对收益。

全球资本再平衡利好中国资产

7月以来，A股、港股市场上涨动力强劲。展望后市，中国市场持续上涨的动能来自于哪里？

“全球资本再平衡”是张笑牧的答案。他认为，全球投资者逐渐将目光转向美国以外市场，这一趋势或对中国市场产生深远影响。

目前，这一轮资本再平衡已经初现端倪。根据韩国证券存托结算院（KSD）的数据，截至7月15日，今年以来韩国投资者对中国内地与中国香港股市的累计交易额已超过54亿美元。

“总体来说，亚太地区的外资投资者，对中国市场的兴趣提升会领先于其他外资。因此，可以将韩国资金流入香港市场看作是外资回流港股的前奏，对港股的流动性改善十分有利。”张笑牧表示。

在他看来，全球资本再平衡并非短期现象，而是建立在对美股长期牛市后的风险重估基础上。随着投资者对美股估值高企的担忧加剧，以及对中国经济信心逐步修复，这种再平衡过程有望持续深化。

不过，港股市场近期的连续上涨也让部分投资者担忧是否存在过热风险。

张笑牧认为，从估值角度看，当前港股市场整体仅10倍出头的市盈率和1倍出头的市净率，在全球主要市场中具有显著优势。

因此，现在港股市场整体机会大于风险。

“当然，主动投资需要落脚到对个股和行业的选择，不能止步于对市场的一概而论。”张笑牧表示，消费、创新药、科技、金融等热门板块从中期角度上讲，都存在自下而上的选股机会。

继续看好“一超三强”赛道

对于中国市场的未来走势，投资者信心变化是张笑牧重点分析的维度。在他看来，中国股市已经成功跨越了所谓的“忧虑之墙”，这是一个重要的心理转折点。

从去年三季度开始，张笑牧就判断中国股市将开启一个波动向上的新趋势，并基于该判断进行操作。现在，他对2025年下半年仍维持这一判断，并预计成长风格占优的市场局面在年内不会有变化。

在过去十余载的投研生涯中，张笑牧曾多次成功挖掘出十倍成长股。展望后市，他继续看好“一超三强”赛道的投资机会。其中，“一超”指的是人工智能超级赛道，“三强”则是航空航天、低空经济、创新消费三个板块。

他表示：“人工智能是长期确定性最强，也是我从2022年初就坚定看好的科技领域。”

“航空航天是一个生命周期极长的产业。”张笑牧表示。

关于低空经济，张笑牧认为，2025年是低空经济开始实质性建设的元年，因此短期内的确定性较好。

正如张笑牧在富达创新驱动的2025年二季报中所写：“该基金从重要社会问题解决方案出发，聚焦创新驱动的产业和公司，坚持自下而上基本面选股。”

张笑牧表示，人才红利将持续为中国经济转型提供重要动力。他将努力挖掘受益于“工程师红利”和“科学家红利”的投资机会。

（文章来源：中国证券报）

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