全球市场“免疫”贸易冲击，“TACO交易”策略成关键

　　本周，全球市场迎来新一轮贸易不确定性冲击。不过，全球市场似乎已对此“免疫”，主要股指不惧扰动，延续上涨态势。

　　不同于4月初美国贸易政策掀起全球金融市场“惊涛骇浪”，近期美股屡创新高。业内人士认为，“TACO交易”策略的深入人心是主要原因之一。此外，亚太股市也联袂上行。

　　展望后市，分析人士表示，市场对贸易不确定性扰动的反应钝化，经济基本面的权重或将抬升。在此背景下，中国股市展现韧性，产业端的催化或为“更高更久”的上涨打开空间。

　　全球市场波澜不惊

　　当地时间7月7日，美国向日本、韩国、南非等14国威胁征税，并延长“对等关税”暂缓期至8月1日。

　　当日，美股三大指数全线下跌，道琼斯指数、纳斯达克综合指数均收跌近1%，而这不足1%的下跌幅度远远小于4月初的跌幅。本应受影响最大的亚洲股市也“逆风”上涨，北京时间7月8日，中日韩股市高开高走。

　　当地时间7月9日，美国向8国发出关税信函。当地时间10日，美国宣布自8月1日起对加拿大进口商品征收35%关税。

　　与4月美国金融市场“股债汇”三杀的情况截然不同，尽管贸易政策不确定性阴霾再度笼罩市场，美股依旧有所表现。截至当地时间7月10日收盘，美股三大指数全线收涨，纳斯达克综合指数和标普500指数续创新高。

　　美债市场方面，“全球资产定价之锚”——十年期美国国债收益率近日波动趋于平缓，390亿美元十年期美国国债拍卖需求强劲，进一步促使收益率走低。

　　亚太股市也呈现上涨态势。截至北京时间7月11日收盘，韩国KOSPI指数报3175.77点，较7月7日涨3.98%；恒生指数报24139.57点，涨0.46%；上证指数报3510.18点，日内最高触及3555.22点。

　　“TACO”交易模式延续

　　对于全球贸易不确定性的冲击，市场似乎并未将其解读为利空。业内人士认为，这主要缘于“TACO交易”或已深入人心。

　　所谓“TACO交易”，是指基于美国贸易政策行为模式的套利交易策略，意指“特朗普总是会临阵退缩（Trump Always Chickens Out）”。

　　浙商证券研究所副所长、策略首席分析师廖静池表示，“TACO交易”的逻辑在于，每当美国宣布严苛关税或外交博弈政策，市场常常大跌，但随后不久美国谈判态度可能缓和，市场往往触底，后续大概率出现修复。换言之，美国总是“雷声大、雨点小”。

　　“4月以来，市场经过了多轮‘TACO交易’洗礼，资金完全‘免疫’事件冲击，市场情绪未受明显冲击。在美股下跌时存在较强的投机性买盘。”中信建投宏观首席分析师周君芝表示。

　　关于“TACO交易”出现的深层原因，廖静池认为：一是美国的博弈策略“求其上者得其中”，以最终达成谈判为目标，或倾向于先进行“压力测试”，再退一步和谈；二是美国寻求在多重目标之间博弈平衡，而其不同的目标之间可能存在“不可能三角”，例如财政赤字收敛须“开源节流”，但两端均对美国财政收支改善难以形成贡献；三是非美经济体在谈判中的话语权提升，例如制造业的崛起使中国在博弈中拥有更多底气和筹码，美国“极限施压”难以为继。

　　民生证券宏观团队表示，随着市场对美国极限施压的套路愈发熟悉，全球贸易不确定性对于市场波动的贡献越来越小，对于股市风险偏好的扰动有限。

　　经济数据对资产定价权重将抬升

　　“TACO交易”还能延续多久？廖静池表示，市场对贸易不确定性扰动的反应钝化，新一轮“TACO交易”弹性或有限。

　　“展望三季度，预计‘TACO交易’可能延续，但波动率较二季度将大概率收敛，美国经济数据对资产的定价权重将抬升。”廖静池称。

　　民生证券宏观团队认为，短期内美国经济基本面对股市进一步上涨的催化作用有限。市场对于美国经济的悲观预期虽然迎来了一轮修正，但美国经济并没有摆脱滞胀的阴影，债务供需失衡以及美联储的独立性问题都可能成为新的波动之源。

　　民生证券宏观团队还认为，A股比美股更有“底气”，产业端的催化或为“更高更久”的上涨打开空间，“相较4月以来美股在大跌后的‘填坑’，A股在这轮‘底部抬升’中彰显的韧性，一方面得益于类‘平准基金’运行机制；另一方面也受益于人工智能等产业端利好的持续释放”。

（文章来源：上海证券报）

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