银行股替代长期国债成新宠 政策与资产荒共推涨势

　　今年银行股代替了长期国债。

　　去年长期国债涨疯，今年它们休息了，长期国债从今年2月开始调整，到目前基本持平，投资者在国债市场打了个平手。

　　但是银行股却相反，2025年至今没有一家银行企业下跌，全部上涨。今年有18家银行创出历史新高，16家银行涨幅超20%，32家银行涨幅超10%。国有大行工农中建全部创历史新高。申万银行指数近一年涨幅35.49%，位列行业第11位；近两年涨幅52.11%，位列行业首位。

　　由此看，今年银行股上涨的逻辑和去年长期国债上涨的逻辑一致，经济下行压力大，好的资产难觅，人们更倾向于高分红的行业。去年以来降准降息预期浓厚，央行停止国债买卖，形成预期差，投资者寻找替代性资产，银行股的高分红能够替代长期债券的高利率。

　　投资长期债券的资金和购买银行股的资金一样，保险资金是主力。今年以来长期债券调整，他们盯上了银行。目前据长江证券研究所数据，截至2025年一季度，险资机构持有国内A股银行企业市值高达2657.8亿元，占比45.05%，领先其他行业。

　　政策对保险资金购买银行股是重要推手，《保险资金运用管理办法》修订后，保险投资权益类资产的风险因子放宽，推动险资对银行股的配置需求激增，仅2025年上半年，保险业内至少已有5次举牌银行股的记录。

　　公募基金购买银行股，也有政策推手。5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提到基金经理的考核，对3年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬下降。公募怎么跑赢大盘呢，买银行股，因为权重太高。

　　政策对银行股的直接呵护，近期商业银行二永债发行节奏加快。据Wind数据统计，截至6月26日，今年以来商业银行二永债发行规模合计突破8000亿元。其中，二季度以来发行量超6000亿元，环比增长260.82%。今年，建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行四家国有大行通过向特定对象定增合计募资5200亿元，以补充核心一级资本。

　　2025年7月11日，A股上市银行板块平均市净率为0.74倍。 招商银行市净率最高，达1.09倍；工商银行是0.79倍，建设银行0.78倍，中国银行0.72倍，农业银行0.85倍。

　　工商银行在2022年11月3日市净率最低值为0.42，四大行的市净率到目前近乎翻了一倍。

　　我们可以归结为两点，一方面为政策推手，一方面是资产荒，导致目前银行股的大涨。这种情况是否能够持续呢，政策的扶持总是有限的，政策的目的是改变政策对象的现状，以达到预期目的，所以政策的出台也是有考量的，不会无限供给。

　　同时，商业银行的业绩从目前看未来仍然是下行的，这几年净息差持续下行，跌破警戒线，但是商业银行目前利润相对于其他实体行业还不错，主要原因是以量补价，资产规模扩张很快，增加了利润。根据金融监管总局披露的数据，今年第一季度商业银行总资产比上年同期增长了7.2%，资产增速较快，不过相比去年同期的资产11.7%的增速，商业银行总资产的增幅已经大幅收缩，这种收缩的原因可能一方面源于宏观经济运行，另一方面也是商业银行控制不良贷款的自发行为。那么如果按照这个资产规模增幅，明年商业银行的盈利增速将会下跌。同时，按照目前宏观经济的形势，继续降息仍然势在必行，净息差仍将继续收窄。

　　未来银行经营的策略很可能是通过收敛资产规模，以求得资本消耗不用过大，从而减轻资本压力，从这个角度讲，银行股上行的动力是有限的。

　　所以，银行股价的上涨跟当年的下跌一样，都是阶段性现象，投资者必须理性看待，不可盲目追高。

（文章来源：华夏时报）

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