高盛超配中国股票 看好民营企业龙头与AI科技投资

　　6月23日，高盛中国股票策略分析师付思在上海表示，高盛维持对中国股票的超配态度。行业和主题方面，高盛看好私营企业龙头、AI概念、出口新兴市场的企业以及受益于政府财政支出的板块。

　　高盛中国经济学家王立升认为，今年上半年中国经济显示韧性，大规模刺激政策出台概率或较低。不过，下半年政策仍有加码的必要性，以对冲关税政策不确定性带来的影响。他认为，中东地缘冲突带来的不确定性对中国经济的影响可控。

下半年政策或加码

　　今年一季度，中国GDP增速达5.4%，高于预期，而4月、5月的数据也显示出经济增长依然稳健，预计二季度GDP增速约为5%，上半年整体增速有望达5.2%左右。高盛认为，中国经济表现出较强韧性，大规模刺激政策出台的概率偏低，预计下半年有进一步宽松政策出台，政策在消费和投资端将有所加码。

　　高盛认为，当前美元处于结构性高估状态，预计未来12个月美元兑欧元贬值8%~10%、兑日元贬值7%~8%，人民币兑美元则有望小幅升值。出口方面，三季度和四季度出口增速可能一定程度放缓，需要政策加大对冲力度。

　　高盛指出，当前新增住房需求已筑底，房地产正从“增量市场”向“存量市场”过渡。高盛预计，2025年四季度将有一次降准和一次降息。此外，房地产收储、城中村改造等将成为去库存的重要手段，但短期来看，一、二线城市房价或企稳，三、四线城市因高库存和人口外流压力较大，调整周期将更长。

　　高盛认为，中东冲突带来的不确定性对中国的影响可控。尽管中国石油的对外依赖度相对较高，但过去几年，主要供应链食品、能源、高新技术领域得到强化。原油价格可能影响中国的生产者价格指数（PPI）。不过，大宗商品价格小幅上行有助于改善PPI预期。尽管它对部分生产链有一定的影响和冲击，但整体来说对中国的影响比较小。

民营企业机会回归

　　付思表示，高盛维持对中国股票的“超配”评级，认为其在亚太区域具备吸引力。截至目前，MSCI中国指数估值在11.6倍至11.7倍区间，当前盈利增长预期为9%，明年的盈利增长预期为10%。中国股票市场上涨的主要驱动力是盈利。

　　在投资方向上，高盛重点推荐民营企业龙头，认为监管环境已处于实质性宽松状态，如《民营经济促进法》出台、民营企业龙头ROE和营收增长改善，以及行业集中度提升带来龙头企业的竞争优势。此外，大型企业在AI、出海等新趋势中具有更强的执行力。高盛日前推出中国民营企业十杰，认为其有望进一步吸引全球投资者关注，这些企业包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏体育。

　　根据高盛的跟踪数据，对冲基金在2025年初AI热潮推动下快速加仓中国市场，3月，其仓位一度接近最近五年的中位数。进入4月，因中美关税紧张升级、地缘政治不确定性上升，对冲基金开始整体“去风险敞口”，中国市场也出现一定的资金流出。

　　相比短期灵活配置的对冲基金，主动型资金的调整幅度较小。高盛数据显示，2025年初A股市场的结构性行情和中概股的回暖吸引部分主动型资金回流，在3月达到近五年中位数水平，4月至5月则维持相对稳定，没有出现显著减仓现象。

　　区域分布方面，截至4月底，配置亚洲（日本除外）的基金对中国市场的整体持仓处于66%的历史百分位；同期，配置全球新兴市场的基金对中国市场的整体持仓处于75%。同期，配置全球市场的基金（包括全球去除美国市场的基金）对中国市场的整体持仓处于24%的历史分位。高盛认为，这反映出亚洲和新兴市场资金对中国基本面相对有信心。政策逐步明确与结构性机会增多的背景下，主动型资金具备更强的配置意愿。

　　高盛判断，随着中国宏观政策的逐步明朗和企业盈利回升，全球资金有望成为下一轮资金流入的主力，尤其是在AI、出海、科技制造等具备全球竞争力的龙头企业领域。这类资金的再配置，有望推动市场估值修复，并为中长期投资者提供回报空间。

　　行业配置与主题方面，高盛看好如下机会：一是私营企业龙头，具备稳定现金流与市场集中度提升潜力；二是AI带动的科技投资机会，企业资本开支明显上升，有望形成竞争力提升的良性循环；三是出口相关新兴市场的企业，尽管美国关税带来压力，仍在全球市场扩展份额；四是注重股东回报的公司，这类企业往往具备稳定盈利和现金流；五是政府财政支出相关板块，医疗器械、消费服务、传媒、电商等领域受益明显。

　　谈及新消费与医药板块，付思指出，医药板块经历多年调整后估值具有吸引力，尤其是创新药仍具长期支撑；新消费板块则存在估值高企和交易拥挤风险，部分投资者开始持谨慎态度，未来若有优质IPO上市，或能激发资金热情。

（文章来源：中国基金报）

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