A股投资者结构解析：产业资本与政府持股的压舱石作用

　　申万宏源研究政策研究室主任、首席研究员龚芳

　　申万宏源研究资深高级研究员袁宇泽

　　优化投资者结构、推动各类投资者协调发展是资本市场投资端改革的重要内容。申万宏源研究提出A股投资者结构“五分法”并对不同类别的投资者持股比例及变化进行年度跟踪分析。近年来，我国持续加大引入中长期资金，以中央汇金公司为代表的主体在关键时期积极入市投资，在稳定市场预期，增强资本市场内生稳定机制上发挥了重要作用。2024年末以产业资本、政府持股、专业投资机构、个人大股东和一般个人投资者为代表的五大类投资者A股持股市值占比分别为34.4%、7.6%、19.2%、6.4%和32.3%，与年初相比，产业资本、政府持股占比有一定的提升，专业投资机构和个人大股东持股占比略微下降，一般个人投资者持股占比下滑。

　　一、产业资本和政府持股发挥市场“压舱石”作用

　　产业资本和政府持股近年来逆周期特征突出，持续扮演着市场“压舱石”角色。2022年至2024年行情相对较弱期间，产业资本和政府合计持股市值占比累计上升4.7个百分点，再一次发挥了逆周期调节的作用。产业资本和政府持股市值占比逆周期提升一方面与其在较弱行情中增持行为相关，另一方面与其持有股票相对表现好于A股整体相关。

　　产业资本和政府的持股变化对产业链投资具有引导作用，也在很大程度上稳定了市场预期。从产业资本和政府在各行业中的持股情况来看，2022年至2024年行情相对较弱期间，一般法人在公用事业、基础化工、通信、国防军工等申万一级行业中的持股比例明显提升，这些行业均是对民生和国家发展具有战略意义的领域。

　　产业资本在市场大幅波动环境下发挥了战略力量的作用。股权分置改革以来，随着非流通股转流通，A股形成了规模庞大的产业资本投资者。近年来产业资本持股比例的回升主要受三方面原因驱动。一是产业并购推动产业资本持股规模提升，二是产业资本作为上市公司的大股东，积极实施股票回购，三是产业资本持股比例较高的行业近年来市场表现好于大盘整体表现。

　　政府持股的战略性储备力量作用更加突出。2024年末各类政府持股主体持有A股流通市值达5.9万亿元，持股占比达到7.6%，与产业资本一样连续三年回升。2024年政府持股比例的显著上升既得益于其所持有金融机构资产的增值，也得益于汇金公司的持续入市。

　　二、境内专业投资机构持续壮大，多元化生态正逐步形成

　　近年来境内专业投资机构不断发展壮大，2024年持股合计占比提升0.1个百分点至14.9%，持股市值规模及占比经历了前期下跌后开始企稳。从内部结构来看，在公募、私募、保险“三足鼎立”基本格局基础之上，其他类别的机构投资者也有不同程度的发展。

　　一是公募基金仍是A股第一大类机构投资者。前期发展较快的公募基金持股占比连续三年下滑，2024年公募基金持股市值约为5.7万亿元（剔除社保基金的委托），持股占比回落至7.3%，但在专业投资机构中的相对占比仍然保持在接近40%的水平。

　　二是受益于私募股权机构在IPO中的渗透率保持在高位，私募基金成为A股重要的参与者。2024年末私募基金持股占比达到4.1%，虽然较年初（4.3%）略有降低，但在专业投资机构中的相对占比仍超过20%，是A股市场不可忽视的机构力量。

　　三是保险资金是资本市场大力引入的中长期资金，2024年持股比例明显回升。2024年保险公司持有A股流通市值增长至1.5万亿元，占比回升至1.9%。《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。

　　四是社保基金成为养老金入市的重要渠道。社保基金资产总额超过3万亿元，是养老金参与资本市场投资的重要渠道。2024年末，社保基金持有A股流通市值接近5000亿元，占比连续三年提升。

　　五是其他境内投资机构多元化发展。2024年除公募基金、私募基金、保险公司、社保资金以外的境内专业投资机构持股占比由年初的0.8%上升至年末的0.9%，在专业投资机构中的相对占比由年初的4.0%上升至年末的4.6%。

　　三、外资持股占比有所下降，对A股的低配状态面临再平衡

　　外资机构持股占比连续三年下降，部分行业被大量净减持。2024年末外资机构持有A股市值约3.4万亿元（包括陆股通持股2.2万亿元和QFII持股1.2万亿元），持股占比整体由2021年的高点（5.6%）下降至2024年末的4.3%。与此同时，我们观察到外资对A股的减持并非全面的，而是集中在部分行业。随着连续三年的持股比例下滑，外资对A股的低配状态面临再平衡。

　　四、一般个人投资者持股比例保持在30%以上

　　一般个人投资者对股票市场的高热情和高参与度是A股一大特色。2024年末，一般个人投资者持股达到25万亿元，持股比例为32.3%，较年初下滑1个百分点，仍保持在30%至35%区间。虽然全年一般个人投资者持股比例下滑，但需注意到，随着市场行情2024年三季度以来转暖，境内居民对股票市场的投资热情高涨，入市速度加快。

　　五、公募基金、量化私募及外资机构对A股交易风格的影响最为显著

　　个人与机构投资者贡献了绝大部分A股交易量。近年来个人投资者交易占比略有下滑，机构化趋势愈加显著。公募基金、量化私募、外资机构交易活跃，对A股交易风格影响最大。

　　六、推动各类投资者协调发展

　　各类投资主体偏好的不同造就了A股交易结构的变化。为进一步提升投资者获得感，要着力推进各类投资者实现利益相容、协调发展，共同推动资本市场投资端改革。

　　一是推动个人持股间接化，实现个人投资者和机构投资者的共同发展。二是鼓励专业投资机构发挥积极股东主义，更多与产业资本共同参与上市公司治理。三是推动政府和市场资金共同参与资本市场稳定机制建设。

（文章来源：证券日报）

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