菲利华(300395)：菲利华电子布及掩膜版新兴业务乘势而上
布局石英电子布卡位224Gbps 高速互联大算力场景224Gbps 高速互联技术迭代牵引覆铜板应用石英电子布。在人工智能、数据中心、智能汽车等 PCB 下游应用领域持续推动下，全球 PCB 需求总体呈增长态势。高算力场景牵引224Gbps 高速互联技术快速应用，推动PCB 及覆铜板技术同步迭代。当高速互联达224Gbps以及交换器速率达1.6T 时，要求玻璃纤维布的Df<0.0010，普通的低介电玻璃纤维布很难达到此要求，石英纤维将是良好的解决方案。石英纤维的热膨胀性能、介电常数以及介电损耗显著优于D 玻纤和E 玻纤，是应用在高频高速覆铜板的理想材料。
子公司中益新材深耕石英电子布九年积淀终迎放量元年。菲利华子公司中益新材从2017 年启动超低损耗石英电子布项目，积淀九年目前第二代石英电子布Df 进一步降低。菲利华是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，与子公司中益新材协同具备全产业链优势。2025 年4 月11 日，中益新材公布专利《电子级石英玻璃纤维布及其制备方法》，电子布项目稳步扩产，进入批量制备和供货阶段。中益新材目前主推的第二代超低损耗石英电子布采用棒拉法拉丝工艺，主要对标日本信越化工。中益新材2024 年产能100 万米，计划2030 年具备2000 万米产能，石英电子布价格比Low-Dk 电子布价格更高。
致力TFT-LCD 及半导体光掩膜基版精加工自主可控在光学领域，公司充分利用母公司合成石英原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势，通过上海石创的全资子公司合肥光微以及济南光微分别布局TFT－LCD 及半导体用光掩膜版精密加工项目，有利于推动我国高端电子行业关键材料的自主可控，对逐步实现进口替代具有重要意义，同时将进一步巩固公司的行业地位及竞争优势。
盈利预测与估值
维持“买入”评级。公司在传统航空航天以及半导体领域格局稳固且持续推动产业链纵向拓展，航空航天领域依托主导石英纤维供应商地位向下游拓展复材结构件提升配套级别，半导体领域从材料延伸至制品推动全产业链配套；同时，公司依托多年技术积淀，在光学领域布局TFTLCD及半导体用光掩膜版精密加工致力自主可控，先进方向布局石英电子布与透明陶瓷增强成长确定性。我们分析预测，公司25/26/27 年归母净利润预计为5.76/8.20/11.41 亿元，同比增速分别为83.27%/42.47%/39.10%，对应PE 分别为41/29/21X，随公司新质生产力布局逐步放量，成长韧性将进一步提升。
风险提示
1、下游终端客户对224Gbps 技术方案推广节奏的不确定性；2、下游需求短期快速扩张，公司扩产节奏不及预期的风险；3、传统玻纤龙头企业入局石英电子布造成格局恶化的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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