可转债周报：评级披露仍较缓慢 关注权益轮动向转债传导

　　披露节奏较24 年同期改善。截至2025 年6 月6 日，全市场可转债已披露定期跟踪评级107 次，参考477 只存续转债，评级披露进度约为22.3%，已公告下调评级转债包括频繁调整的东时、中装转2，以及瑞科、雪榕、塞力、宏图、华宏、裕兴、富淼、金能、国城、山石转债。相较于往年6 月首周约28.8%的平均进度，今年稍有滞后，但较2024 年同期相比进度有所改善。

    　　六月关注权益市场动能，关税风险或可控。在风险环境相对可控的假设下，六月份或可从权益市场驱动的角度观察，日历效应下六月亦或成为市场小幅修复的启动点，2017 年以来六月中证转债涨幅均值0.75%，仅在2018、2024 年权益熊市下有所回落，月度上涨概率超六成。此前我们在周报《中美谈判超预期，关注后续进程》中提及市场对中美关税或存在一定谨慎情绪，但在上周中美元首通话后，风险偏好或再度修复，权益市场制造及科技板块表现占优，转债方面估值同样有所抬升。

    　　转债市场行业轮动或较权益市场偏弱，关注热度传导。本轮板块风格调整使得我们亟需一个指标来评估当下行业轮动，或者主题热度炒作达到何种程度，考虑使用行业涨跌幅表现作为参考，通过求和各行业指数涨跌幅排名变动的绝对值，并对其进行移动均值平滑化（MA60）构建行业轮动指数，当各行业及热点快速调整时，对应行业之间的排名便会表现出较大的波动，即指向更强烈的行业轮动。将同样方法应用于转债（使用行业均价代替行业指数），一个特征便是在2025 年春节后，转债和权益的轮动指数显著分化，若权益维持快速轮动行情，后市可重点关注低位转债修复机会。

    　　临期转债估值回调显著，后续或可关注正股波动率。此前我们提及在转债双低增强策略中，适当配比“临期因子”或有助于提升组合收益率，这一点在2024年以来临期转债抬估值的逻辑下得到印证，但进入2025 年5 月下旬后，临期转债估值不断回落，对组合的贡献相对偏弱。考虑到前述转债正股波动率若有所抬升，由此贡献的期权价值或成为组合的新贡献因素，将“正股近20 日波动率”纳入因子考量，构建涨跌幅-正股波动率-双低三因子收益率曲面。可以看出，在正股波动率较高且转债跟涨偏弱的情况下配置，胜率相对更高，但仍需注意的是，涨跌幅仍需控制在一定区间内，部分转债或因自身原因阶段性大幅回调，此时不论是“双低”还是“高波”或都难以覆盖此类压力上周无转债公告赎回，无转债董事会提议下修截至6 月6 日，无转债公告赎回，杭银转债公告赎回安排，最后交易日为2025年6 月11 日；力诺转债公告不提前赎回；阳谷转债、纽泰转债、金丹转债公告预计满足赎回条件。

    　　截至6 月6 日，无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修结果；4 支转债公告不下修，包括韵达、伟测、山石、科顺转债；7 支转债公告预计触发下修，包括隆22、闻泰、美锦、文科、垒知、中装转2、建工转债。

    　　上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可上无新增董事会预案、无新增股东大会通过、1 家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别-1、+0、+0、-2。

    　　截至6 月6 日，共有10 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模158.85 亿元。通过发审委的共有5 家上市公司，合计规模36.78 亿元。上周无新增董事会预案。

    　　风险提示：

    　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。

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