深度*宏观*5月通胀点评：内需依然疲弱 但部分产品价格有向好趋势

5 月CPI 同比增速略高于万得一致预期，PPI 同比增速略低于万得一致预期，能源价格下跌继续拖累CPI 和PPI 同比增速；CPI 方面，5 月能源价格是主要拖累因素，但服务价格表现较好，食品价格表现强于季节性；PPI 方面，国内部分能源和原材料价格依然疲弱，但高端装备制造业价格有向好趋势。

    5 月CPI 环比下降0.2%，同比下降0.1%，核心CPI 同比增长0.6%，服务价格同比增长0.5%，消费品价格同比下降0.5%。

    从环比看，5 月份食品价格下降0.2%，降幅小于季节性水平1.1 个百分点，影响CPI 环比下降约0.04 个百分点；能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13 个百分点，占CPI 环比总降幅近七成，其中，汽油价格环比下降3.8%，降幅比上月扩大1.8 个百分点。从同比看，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3 个百分点，影响CPI 同比下降约0.47个百分点。

    5 月CPI 同比增速持平于4 月，但各分项延续分化。5 月CPI 同比下降0.1%，主要是受能源价格拖累：5 月能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13 个百分点，占CPI 总降幅近七成；同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3 个百分点，影响CPI 同比下降约0.47 个百分点。除此之外，5 月食品价格环比下降0.2%，影响CPI 环比下降约0.04 个百分点，也是拖累CPI 表现的重要因素，但与季节性价格波动相比，5 月食品价格是偏强的。其他主要分项中，服务价格同比增速较4 月上行，服务价格环比与历史同期平均水平相比，旅游、医疗服务和其他用品和服务价格也偏高；扣除能源的工业消费品价格同比涨幅比上月扩大0.2 个百分点，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比降幅均有收窄。整体来看，虽然内需依然偏弱，但是需要关注CPI 波动中反映出的四个变化：一是食品价格出现上行的趋势，二是服务消费需求可能保持强劲，三是关注耐用消费品价格的变化，四是国际因素对CPI 增速的扰动。

    5 月PPI 环比下降0.4%，同比下降3.3%，其中生产资料同比下降4.0%，生活资料同比下降1.4%，PPIRM 同比下降3.6%。

    影响5 月PPI 环比下降的主要原因有两个：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行。国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格环比下降，石油和天然气开采业、精炼石油产品制造业、化学原料和化学制品制造业3 个行业合计影响PPI 环比下降约0.23 个百分点，超过总降幅的五成。二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。煤炭需求处于淡季，南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，上述因素影响煤炭开采和洗选业、煤炭加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业4 个行业合计影响PPI 环比下降约0.18 个百分点。

    宏观政策加力实施叠加部分行业供需关系改善，部分领域价格呈现向好态势。一是消费新动能不断壮大带动生活资料等价格同比回升。衣着、一般日用品和耐用消费品，带动生活资料价格同比降幅比上月收窄0.2 个百分点。二是高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨。集成电路封装测试系列、飞机制造、可穿戴智能设备制造、微波通信设备、服务器、半导体器件专用设备制造价格同比上涨，光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格降幅比上月收窄。

    风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

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