好莱客(603898)：多维度战略布局 构建智能家居生态体系

本报告导读：

    2024 年整体业绩略有压力，主要受市场环境影响及激励费用摊销增加影响。公司控股合觅科技，构建智能家居产品生态体系。

    投资要点：

    调整盈利预期 ，维持“增持”评级。以旧换新国补政策支持下，行业经营趋势或得到政策助力，家具社零数据或有所回暖，我们上调2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.91/1.02/1.10 元（2025-2026 年原0.87/0.95 元），参考行业估值水平，渠道运营全面化，新渠道增速亮眼，考虑公司构建智能家居生态，给予一定的估值溢价，给予公司2025 年17xPE，上调目标价至15.45 元，维持“增持”评级。

    市场需求处于恢复期，公司业绩表现略有压力。2024 年公司营业收入19.10 亿元，同比-15.69%；归母净利润0.81 亿元，同比-62.93%；2025Q1 营业收入3.91 亿元，同比-3.03%；归母净利润0.02 亿元，同比-82.60%。公司业绩略有承压，主要由于一方面家居终端零售市场仍在恢复中，另一方面公司实施员工持股计划，激励费用摊销增加。2024 年公司整体衣柜产品收入13.63 亿元，同比-18.55%；橱柜产品收入2.99 亿元，同比+0.95%；木门产品收入0.83 亿元，同比-10.73%；成品配套产品收入0.79 亿元，同比-19.20%。

    公司通过多维度战略布局，全面提升品牌价值和渠道竞争力。2024年，公司瞄准中高端市场定位，签约陈坤为品牌代言人，强化“家是一生的作品"品牌理念。在全渠道运营方面，优化零售渠道服务能力，推出“好师傅服务模式”并在17 城试点。2024 年整装渠道营收同比增长超60%，通过“五好两易”服务模式赋能装企；工程渠道营收增长18.3%，聚焦央企国企客户，构建六大支持体系，持续打造品质工程。

    控股合觅科技，构建智能家居产品生态体系。合觅科技由好莱客控股，主要研发家庭端“智能融合网关”产品，为全屋自动组网连接和智能控制建立基础，打造智能家居物联网开放平台，并且通过转售蜂助手提供的数字商品，构建高附加值智能家居产品生态体系。

    风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期。

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