宏观动态报告：中期展望：量价视角下的权益资产配置

核心观点：当前A 股市场在估值修复、盈利筑底与风险偏好回暖的多重驱动下，正逐步走出情绪低谷，等待基本面进一步改善带来趋势性机会。微观层面，中证全指成分股净利润TTM 同比中位数围绕25%中枢磨底。估值方面，全市场仍处于历史偏低水平，资金情绪亦呈回暖趋势，对估值修复进行支撑。风格上，当前量价结构显示小盘股具备阶段性优势，短期有望持续强势；中期随着宏观经济复苏，大盘风格有望接力上行。在行业配置上，建议聚焦与宏观周期脱钩、具备“右侧逻辑”的结构性赛道，如人工智能、创新药（需警惕短期拥挤）和军工，同时关注“左侧机会”板块如锂电，在供给出清后有望率先迎来边际改善。

    一、估值延续修复，等待基本面回暖

    微观维度上，A 股上市公司盈利底部逐步夯实，修复动能开始显现。自2022 年以来，中证全指成分股净利润TTM 同比增速的中位数围绕25%的中枢缓慢磨底。

    A 股估值依然具备修复空间。目前估值因子处于-0.36σ 水平，略低于2019 年12 月中美贸易摩擦缓和时期所对应的0.3sigma ，仍处于相对低位。

    资金情绪也正在回暖，我们分别以融资余额与机构主动净买入作为衡量个人与机构投资者入市情绪的代表指标。截至6 月6 日，两者分别处于-0.10 与-0.39σ水平，虽仍位于历史中枢偏下位置，但均呈现上行趋势。

    在政策预期与中美贸易局势等多重变量影响下，市场节奏短期内难免出现反复波动。然而，该因子仍保持震荡趋势，反映出短期内市场面临一定的调整压力。但长期来看，待到筹码盈利中枢因子筑底且呈现反弹趋势，将迎来较佳的布局期。

    （二） 先小盘，后大盘

    从量价结构来看，中证1000 相较沪深300 在估值差、筹码盈利差与成交量差等维度上均处于中性偏下水平，暗示短期小盘反转概率更强。叠加近期中美关税预期边际缓和，带动全球权益市场风险偏好回升，短期内中小盘风格有望延续强势表现。

    待宏观经济实质性步入复苏通道后，市场将逐步进入由盈利驱动的上行阶段，届时大盘风格将迎来配置良机。

    （三）关注产业趋势

    在偏中期的配置思路上，建议聚焦与宏观周期关联度相对较低、具备“右侧”逻辑的结构性产业机会。重点关注人工智能、创新药及军工板块。

    从量化视角看，电子估值处于-1.5sigma、筹码盈利位于-0.7sig ma，具备更高确定性；军工板块次之；而医药板块估值因子接近3sigma，警惕短期过热。

    也值得关注率先完成供给出清并开始重新扩张的“左侧机会”板块，如锂电。电力设备与新能源行业的筹码盈利中枢与估值因子已下探至-1σ 以下，估值具备一定安全边际。

    风险提示：择时过往胜率不代表未来；筹码基于量价数据模拟，不代表真实数据分布。

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