债券日报：数据或偏平 聚焦出口弹性

　　5 月传统淡季影响下，经济数据表现整体或偏平，边际增量在于谈判缓和后，“抢出口”效应对出口和工业生产弹性的提振，值得重点关注。工业方面，预计工业增速或在5.9%附近，“抢出口”之下积压订单生产需求或加快释放。外贸方面，港口集装箱吞吐量同比增幅较4 月小幅回落，预计出口同比+9.0%、延续偏强。社零方面，乘用车零售同比增速略有下移，餐饮收入读数或继续回调，预计社零增速或下移至4.8%附近。

    　　对于债市而言，5 月PMI 温和修复，一定程度上令市场对于“抢出口”下的经济条件弹性重新审视，叠加内需修复相对偏慢是相对明朗的因素，基本面对债市仍有支撑。往后看，参考2018-2019 年贸易摩擦历史经验，关税政策谈判仍有反复的可能性，不确定性或在一定程度上影响生产与补库节奏，过去相似期间PMI 趋于下行。此外，二季度处于传统淡季，内需层面的增量相对有限，关注数据走弱的斜率是否超预期，以及可能引发市场对于下半年增量政策的预期博弈，5 月以来既定政策逐一落地，后续重点聚焦政治局会议已明确的政策性金融工具的推进。

    　　通胀：预计5 月CPI 同比或下行至-0.3%附近，PPI 同比或下行至-3.4%附近。

    　　CPI 方面，天气回暖导致食品项价格季节性回落，油价大幅下跌、服务小月拖累非食品项，预计5 月CPI 同比下行至-0.3%附近；PPI 方面，美国关税政策仍影响全球需求，国内外大宗品价格继续下行，预计5 月环比在-0.5%附近，同比或下行至-3.4%附近。

    　　外贸：出口增速或在9.0%，进口或在0.7%左右。5 月港口完成集装箱吞吐量、港口货完成货物吞吐量周度同比增速均值分别在+6.5%、+4.5%，4 月份分别为+7.3%、+5.7%。5 月“抢出口”效应之下出口动能保持偏强，但弹性相较于4月而言提升或较为有限。

    　　工业：工业增速或在5.9%左右。5 月经贸谈判缓和下，前期积压订单的生产需求释放、生产节奏加快，5 月制造业PMI 生产分项环比明显修复且回到扩张区间，成为拉动PMI 回暖的主要动力，预计5 月工业增速整体或延续偏强。

    　　固投：1-5 月固定资产投资增速或在4.0%。（1）1-5 月不含电力基建投资累计同比或在5.9%；（2）1-5 月房地产投资累计增速或在-9.5%；（3）1-5 月制造业投资累计增速或在8.5%左右。

    　　社零：社零增速或降至4.8%左右。5 月乘用车零售同比增幅较4 月小幅收窄1pct，汽车消费表现持稳。地铁客运量同比继续下行，指向餐饮收入增速或进一步放缓。判断社零同比读数或较4 月有所回落，或在4.8%附近。

    　　金融数据：5 月票据利率低位震荡，月末小幅上行，信贷表现或接近季节性水平，当月新增信贷约9500 亿元。政府债券发行对社融仍有小幅支撑，新增社融约2.5 万亿。存款方面，由于去年二季度存在手工补息被禁止后的低基数效应，对应M2 同比增速或由8%小幅抬升至8.1%附近。

    　　风险提示：贸易形势不确定性较大。

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