中通客车(000957)：客车产品竞争力强化 新能源出口未来可期

　　投资要点

    　　推荐逻辑：1）大中客车行业高景气，2024 年中国大中客车（含非完整车辆）销量同比增长30.1%，国内座位客车、新能源公交需求增长，海外市场需求旺盛。

    　　2）公司坚持技术立企，研发人员占比呈提升趋势，2024 年公司研发人员占比17.59%，在新能源、智能化、网联化方面取得重要突破。3）公司产品和服务受到国内和海外客户认可，内销产品竞争力强，单车均价保持较高水平，海外市场加速拓展，出口新能源客车订单量大幅增长，产品结构和盈利能力有望持续优化。

    　　国内外需求强劲，大中客车市场前景广阔。根据中汽协数据， 2024 年中国客车（含非完整车辆）销售52.2 万辆，同比增长6.9%，大中客车（含非完整车辆）销售11.9 万辆，同比增长30.1%。内销方面，国内旅游市场持续高热度，推动座位客车需求增长；新能源公交进入更换周期，以旧换新和新能源公交政策密集出台促进公交客车需求快速增长。出口方面，2024 年中国客车（含非完整车辆）出口12.7 万辆，同比增长15.9%；大中型客车出口销量达到4.7 万辆，同比增长45.3%。海外客车整体需求持续增长，全球环保政策趋严带来新能源客车出口机会。

    　　坚持技术立企，核心技术持续突破。中通客车坚持技术立企，2020 年至2024年，公司研发人员占比逐年提升，2024 年公司研发人员占比17.59%，人才密度位居行业前列。公司与国内知名高校和科研院所建立产学研合作关系，提升研发能力。公司围绕新能源、智能化、网联化等领域开展研发活动，在节能与新能源客车高效动力系统、动力电池集成与管理、整车控制与节能等方面取得重要成果突破，产品技术实力持续提升。

    　　国内产品竞争力强，新能源出口未来可期。公司积极把握客车市场发展机遇，国内销量大幅增长，2024 年公司内销客车5189 辆，同比增长39.2%。公司产品竞争力强，2024 年在国内市场的单车均价为48.6 万元，在行业公司中处于较高水平。公司加速全球化布局，产品覆盖海外100 多个国家和地区，售后覆盖海外全部市场。公司海外市场增长势头强劲，2025 年新能源出口订单取得较大突破，获得智利895 辆新能源客车和迪拜40 辆新能源客车订单，2025 年，公司出口低单价客车占比预计下滑，出口至南美、欧洲新能源高端车型占比有望大幅提升，产品结构优化，出口单车均价及利润未来有望继续快速增长。

    　　回购彰显长期信心。4 月25 日，公司发布公告，计划回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，金额不低于1亿元且不超过2亿元。此次回购方案彰显了公司对未来发展的信心，有利于公司进一步建立健全长效激励机制，助力长期发展。

    　　盈利预测与投资建议。客车行业持续复苏，国内和出口需求快速增长，公司深耕客车行业多年，产品技术实力突出，新能源出海持续突破，业绩有望快速增长。

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润复合增速为39.1%，给予公司2025 年20 倍PE，对应目标价15.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。

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