债市周度观察：货基久期偏低 短端已具备赔率

　　本周债市消息面整体平淡，收益率震荡为主，市场情绪偏弱，市场一度关注保险、银行等机构赎回债基情况，但这更多是行情选择消息，此类交易往往隔日后市场便不再关注，不宜过度在意。展望后市，预计债券市场震荡为主，但随着时间推移情绪或好转，目前债市的矛盾更多是短期与中期的矛盾，中美关税缓和、资金面停止下行、基本面韧性等因素均是短期因素，中期内可能逐步缓解，债市的胜率在提高，变盘时点可能在7月，届时关注中美谈判进展、年中重要会议，建议保持耐心，债市风险不大。

    　　短端方面，本周顺利跨月，在央行投放下，跨月资金明显转松。不过仍然要关注目前银行资金并非完全充裕，央行公开市场操作余额仍保持在较高水平，我们认为在中美关系阶段性缓和后DR001中枢在1.4%附近，对应央行中性态度。目前市场担心同业存单供给压力，事实上在大部分时间内存单定价均由需求主导而非供给，市场选择交易供给更多是市场情绪偏悲观的体现，但考虑到目前货基久期已经达到偏低水平，处于近三年10.7%分位数水平附近，显示短端已具备一定赔率。

    　　信用方面，仍建议把握信用利差压缩机会，但目前短久期信用利差已压缩到低位附近，后续市场做多方向可能转向信用拉久期，可关注3年以上的中长久期高等级信用债，不过考虑到长期利率震荡始终处于震荡状态，预计长久期信用利差压缩幅度或不大且节奏上更偏滞后。

    　　风险提示

    　　超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。

    　　政策不确定性：城投、地产以及民营企业融资环境受政策因素影响较大，隐债化解框架下城投一级发行仍严格，地产债券融资尚未完全修复，相应的对应政策大开大合概率较小，但若经济修复缓慢、货币传导淤堵、财政刺激对经济带动效果不明显，政策篮子仍有较多工具可以使用。

    　　理财净值化对市场扰动加大：理财产品原来因为核算优势，可以抵御市场波动，随着理财净值化改造完毕，原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”。若短期内债券收益率快速上行引发理财净值回撤，理财赎回出现仍会导致信用债、金融债遭到抛售，进一步加大价格跌幅，并形成负反馈。

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