转债市场周报：转债估值回落 静待加仓良机

　　上周市场焦点（5 月26 日-5 月30 日）

    　　上周转债个券约半数收涨，中证转债指数全周+0.23%，价格中位数+0.02%，我们计算的算术平均平价全周+1.12%，全市场转股溢价率与上周相比-1.08%。个券层面，中旗（光刻机概念）、利民（农药兽药）、天阳（金融IT）、精达（可控核聚变概念）、游族（IP 经济）转债涨幅靠前；宏昌（流体电磁阀&已公告强赎）、博俊（汽车精密零部件）、集智（全自动平衡机）转债跌幅靠前。

    　　观点及策略（6 月3 日-6 月6 日）

    　　静待科技产业进展推动新一轮行情，若信评事件致市场波动或构成转债加仓良机：

    　　5 月中美关税谈判取得进展，暂缓实施大部分关税后虽又起波折，但海内外风险资产逐步对关税新闻脱敏；中下旬权益市场震荡，市场忧虑沪指回到3400 点但宏观不确定性远高于4 月之前，且除创新药外科技主线暂无足以驱动估值提升的产业链变化，故主题轮动加速，中小盘波动加剧；展望后市，考虑到经济增速连续两个季度企稳，国内降准降息已落地，后续政策强调底线思维，而美国经济韧性仍存，美联储降息时点继续后延，宏观层面若无重大变化，预计权益市场将延续指数震荡、内部主题轮动格局，静待科技产业进展带动新一轮科技行情向上；债市方面，降准降息落地后利率仍未破前低，但信用利差大幅收窄，出现“消灭高收益”行情，后续配置力量主导下，利率难以大幅上/下行；债市利率延续低位意味着转债机会成本极低，转债潜在配置力量充裕，有YTM 保护的偏债型信用替代品种表现稳定；

    　　转债投资者忧虑市场重现2024 年个券信用评级下调引发的机构出库、流动性挤兑情况，5 月可转债ETF 份额略降，各平价区间溢价率均显著回落；从过往案例看，财务指标（比如净利润、流动资产比例等）角度预测评级下调事件效果不佳，新旧动能转换大背景下，评级机构或增加行业竞争格局、行业供需平衡等非定量因素考量；考虑到当前转债估值已回落，若有大余额转债被下调评级引发市场压估值的情况，或为转债加仓良机；

    　　择券方面，在宏观不确定性较强阶段，可利用红利与科技板块驱动因素的不一致降低组合波动，寻找业绩有支撑或（及）估值驱动的标的。建议关注业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三条主线。

    　　风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

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