策略定期研究：关税裁定的反复牵动

　　投资要点：

    　　本周（5/26-5/30）市场窄幅波动，全A 收跌-0.02%。从指数情况看，微盘股、中证1000 领涨，上证50、创业板指领跌。从风格情况看，医药医疗、科技领涨，周期、先进制造领跌。本周31 个申万行业涨跌不一，环保、医药生物、国防军工领涨，有色金属、电力设备、汽车领跌。

    　　市场观察：股债收益差小于+1 标准差，市场情绪调整。（1）市场估值：股债收益差下降至1.4%，小于+1 标准差。估值分化系数有所上升。（2）市场情绪：市场情绪调整，行业轮动强度下降。市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在数字货币、跨境支付、金融科技。

    　　（3）市场结构：市场量能环比下降，环保、银行、医药生物多头个股占比居前，美容护理、食品饮料、汽车内部或存在α机会。（4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降19 亿元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周上升19 万笔。本周陆股通成交额排名前三的标的为宁德时代、比亚迪、贵州茅台，近5 日涨幅分别为-6.4%、-13.0%、-3.2%。杠杆资金净流入42 亿元，主要流入行业为汽车、医药生物、食品饮料。ETF 资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF 变动32 亿份，其中科创板50、创业板ETF（创业板综+创业板指）、沪深300 更受青睐。

    　　本周新成立偏股型基金份额日均19 亿份，同比上升38%，较上周下降75%。

    　　行业热点：DeepSeek-R1 更新，豆包上线视频通话。（1）DeepSeek-R1更新，思考更深、推理更强。（2）豆包上线视频通话，多模态能力再升级。

    　　（3）绿电直连新政发布，促进新能源就地消纳。

    　　行业配置：短期内重点关注防御性资产。在市场成交额有效扩大前，市场或仍旧以热点轮动为主。市场对关税事件性的扰动正在逐渐脱敏，5月制造业PMI 环比提升0.5pct，但依然处于荣枯线以下，后续行情的驱动或需要基本面的进一步支持，建议对后续经济数据验证保持关注。市场窄幅震荡下，短期内依旧建议重点关注红利、黄金等防御性资产，以及公募新规影响下低配行业的投资机会。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

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