煤炭行业定期报告：去库持续煤价止跌 产地价格率先上涨

　　投资要点：

    　　动力煤

    　　截至2025 年5 月30 日，秦港5500K 动力末煤平仓价611 元/吨，周环比持平，产地价格大涨。截至2025 年5 月25 日晋陕蒙三省煤矿开工率为81.6%，周环比+0.4pct。本周电厂日耗小涨，电厂库存小跌，动力煤库存指数小跌，秦港库存大跌。非电方面，甲醇开工率微涨、尿素开工率小涨，仍处于历史同期偏高水平，截至5 月29 日，甲醇开工率为87.2%，周环比+0.1pct，年同比+6.3pct；截至5 月28 日，尿素开工率为89.8%，周环比+1.3pct，年同比+10.3pct。

    　　焦煤

    　　截至5 月30 日，京唐港主焦煤库提价1270 元/吨，周环比-2.3%，山西产地价格小跌，河南、安徽产地价格持平。铁水产量微跌，样本钢厂煤焦库存小跌。本周焦炭价格小跌、螺纹钢价格微跌，截至5 月30 日，山西临汾一级冶金焦出厂价1300 元/吨，周环比-3.7%，螺纹钢现货价格3130 元，周环比-0.9%，大型焦化开工率微跌，焦炭第二轮提降落地，截至5 月30 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率81.0%，周环比-0.6pct。

    　　核心观点

    　　动力煤价逼近600 元已出现供给端负反馈，进口煤继续减少且4月国内产量环比减少，随着日耗改善下去库开启，煤价反弹在即，当前建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著。

    　　我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。

    　　投资建议

    　　我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：

    　　中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

    　　风险提示

    　　国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期

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