转债周策略：如何从增量资金角度选择底仓转债

　　如何从增量资金角度选择底仓转债

    　　当前银行转债大部分银行转债愈发接近“强赎”，除了浦发、紫银、青农外，南银等转债转换价值在100元以上，如果银行股继续维持上涨趋势，那么将有不少银行转债推出市场，若转换价值100元以上的转债加上即将到期的浦发转债退出市场，那么转债存续规模可能下降1500亿左右（当前转债存续总规模在6700亿左右），因此转债供应端可能有较大的收缩，且转债资金对新底仓品种的需求可能大幅上升。

    　　本文基于正股增量资金的维度为投资者提供底仓转债选择的参考，当前我们认为中长期股票市场相对确定性较高的增量资金有两类，一类为公募资金“回归基准”，另一类为保险资金增配红利资产。

    　　从主动公募投资风格向业绩比较基准靠拢的背景下，权重指数中公募相对低配的个股/行业有望迎来增量资金。我们统计了所有股票型基金和混合型基金各自权重最高的跟踪基准指数，从统计结果看，股票型基金主要的基准指数有沪深300、中证500、中证A500、中证800、中证1000等，混合型基金主要的基准指数有沪深300、中证800等。

    　　我们构建超配比例数据用于分析哪些股票公募持仓相比基准指数有所超配/低配，超配比例=（公募持仓权重-基准指数权重）/基准指数权重；我们统计了主要基准的超配比例数据，中证800、中证1000存续转债的成分股数量较多，中证500和中证1000存续转债正股超配比例小于0的占比较高。沪深300非银行超配比例较低的转债有国投、盛虹、闻泰、希望转2等；中证500同口径为立昂、华安、燃23、渝水等； 中证800同口径为立昂、华安、国投、燃23等；中证1000同口径为铭利、游族、龙大、神马、嘉泽等；中证A500同口径为立昂、国泰、彤程、盛虹、康泰转2等，超配比例较低的个股有望从中长期迎来增量资金，转债上升动能也较强。

    　　保险资金中长期流入股票市场的主要资金增量，我们通过保险公司持股比例和中证红利权重两个数据分析哪些转债正股后续有望受益于险资流入。保险公司持股比例较高的转债为鸿路、科利、精测转2、睿创、亿纬等标的，持股比例高说明该个股风险收益特征和规模符合险资的偏好，后续增量可能也对相关标的继续增量。

    　　红利风格或是后市险资主要配置的方向，存续转债的中证红利成分股主要有10支，非银行的转债主要有武进、蓝天、旗滨、洪城、平煤，后续相关资金可能直接增配正股或间接从ETF增配正股。

    　　周度转债策略

    　　中国经济总体趋稳，股票市场下行空间有限，中期大概率将呈现结构性行情，盈利稳定的金融/公用事业板块和景气度较高的高端制造板块具有基本面支撑，后市表现可能较强；若股票市场情绪修复，成交量上升，那么科技成长方向的小盘行情有望再度升温。

    　　近期转债估值区间震荡，估值修复速度放缓的背后原因一方面或在于关税扰动下，投资者观望情绪较浓使得权益资产增配速度放慢；另一方面，长端国债收益率上行或驱动资金轮动切换至相关纯债资产。综合来看，近期影响转债估值的负面因素均偏向短期择时属性，待海外关税扰动定价完成，股票市场情绪回暖后，我们判断股票市场的上行将带动估值重回上升通道。

    　　建议关注：（1）DeepSeek崛起，消费电子板块有望受益于AI刺激的换机需求回暖，建议关注领益等标的；国内大模型的产业升级有望驱动云服务和云计算部署/应用需求，建议关注信服等标的（2）市场区间震荡，低估值策略性价比上升，转债建议关注兴业、宏柏等标的；（3）近期景气度修复的新能源板块，建议关注铭利、华友、广大、亿纬等标的

    　　风险提示

    　　市场风险超预期、政策边际变化。

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