中恒电气(002364)：国内HVDC方案先行者 利润保持高增长态势
事件描述
公司发布2024 年年报和2025 年一季度报告。2024 年实现营收19.6 亿元，同比+26.1%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+178.5%。2025 年Q1，实现营业收入3.9 亿元，同比+11.1%，环比-50.4%；实现归母净利润0.2 亿元，同比+84.3%，环比-14.2%。
事件点评
HVDC 方案行业领先，有望充分受益于直流方案渗透率提升。2024 年，公司数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护在营收中占比分别为34.1%、24.4%、15.6%、19.9%；受益于交付容量大幅增长，数据中心电源在营收中占比同比提升13.7pct。目前公司HVDC 电源系统已在以BAT 为代表的大型互联网云计算数据中心和第三方colo 数据中心等场景中实现大规模应用。公司直流Panama 产品与大客户深度合作，在投运量和部分技术指标方面维持领先优势。5 月20 日，维谛公众号披露，为响应英伟达下一代规划，计划于2026 年下半年正式推出800 VDC 电源产品系列。
直流方案具有架构精简、效率高等优势，国内外共振，HVDC 方案渗透率提升的确定性不断增强。中恒作为国内HVDC 龙头企业，有望充分受益。
传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力。2024 年，公司电力电源实现营收4.79 亿元，同比+20.5%；通信电源实现营收3.06 亿元，同比-4.5%。
电力电源是充分竞争行业，公司能够持续拓展存量市场份额实现业绩增长，体现了优异的产品力。公司通信电源产品主要客户为三大运营商等，在运营商集采招标中份额靠前。2024 年公司外销产品实现营收0.3 亿元，同比+257.9%。2024 年公司在新加坡设立海外全资子公司爱能威尔技术有限公司，推进全球化布局。2025 年公司将持续推进海外业务的扩张与深耕，重点推动通信电源、数据中心电源等优势产品的海外市场开拓，海外营收高速增长可期。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.37/0.56/0.79，对应公司5 月29 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为44.1/29.1/20.7，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
风险提示
包含但不限于以下风险：
1、宏观经济政策风险：公司所处行业属于国家战略性新兴产业，国家宏观政策变化、宏观经济风险加剧、市场结构调整、行业资源整合、市场供需变动等因素有可能对公司产品需求造成冲击，从而影响公司业绩。
2、市场竞争加剧风险：数字经济快速发展背景下，市场规模和热度持续提升，市场竞争日趋激烈，若其他公司HVDC 业务快速发展，将有可能削弱公司在该领域的领先地位，从而对公司盈利能力产生负面影响。
3、人才竞争风险：公司所从事的电力电子、电力数字化、能源云服务领域对于核心技术人才的需求旺盛、人才竞争非常激烈。若核心技术人员的流失，会对公司经营产生不利影响。
4、原材料价格波动风险：公司原材料主要包括铜等金属材料、电子元器件等，其采购价格受到大宗商品市场影响，未来如果大宗商品市场价格大幅波动，则可能存在对公司产品毛利率和经营业绩产生不利影响。
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