新疆产业链白皮书水泥篇：格局独立 需求支撑 供给收缩

　　新疆地区的水泥盈利保持较强的韧性，盈利能力高于全国平均水平。2023 年以来，新疆水泥与内地水泥价差持续扩大。根据数字水泥，2024 年，新疆水泥均价454 元/吨，较内地均价379 元/吨溢价16.4%。这一价差红利转化为企业盈利，青松建化、天山股份、新疆天业三大区域头部近年来新疆地区水泥毛利率均高于32%，普遍高于内地水泥企业。

    　　资源禀赋、错峰生产有效的执行、相对独立的区域市场、相对较好的行业格局是盈利韧性的主要来源。新疆水泥行业受益于相对内地更便宜的煤炭成本、超出水泥运输半径的与内地运距以及相对较远的省内各市场距离、天数长、力度强、效果好的错峰生产，以及集中度相对较高的区域内市场。这些因素共同维持了新疆水泥相对独特的特点。

    　　我们预计新疆水泥相对盈利优势可以维持。在“十大产业集群”建设、“一带一路”倡议、西部大开发国家战略的指引下，新疆未来仍将有较多重点工程逐步开工建设，支撑水泥需求；新疆的城镇化率水平低于全国平均，仍有城镇化率提升的空间和可能性。供给端，新疆同样受益于新版产能置换实施方案，疆内产能指标补足和对应产能出清已陆续开始，未来新疆产能稳中有缩可以期待。

    　　新疆相对内地的独特性仍然有望长期存在，碳达峰与碳中和要求水泥行业加强碳约束，头部企业有望充分受益。

    　　投资分析意见：我们认为新疆水泥具备独特性，市场独立、错峰生产时间长效果好、区域格局相对占优，景气度优于全国平均水平。在国家支持重点工程带动需求，行业产能伴随产能置换新规逐步出清，低碳转型优化行业格局的背景下，新疆水泥行业有望维持相对优势。立足新疆水泥的独特性，我们建议关注疆内水泥头部企业天山股份、青松建化、新疆天业等。

    　　风险提示：经济恢复不及预期、新疆区域投资不及预期、重点项目进度不及预期。

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