债券市场专题研究：如何理解股债的低波动？

　　核心观点

    　　我们通过复盘历史上股债低波动状态的典型时期，发现其深层原因是经济增速进入低波动、政策托而不举。展望未来，我们认为下一阶段破局点可能是：①中美关税谈判的后续进展；②二季度经济基本面的成色。

    　　回顾过去5 个股市和债市处于低波动的时期，我们发现几个结论:1. 股债同时处于低波动时期持续时间一般为1-2 个季度。历史上股市和债市分别处于震荡、低波动的时期不少，但是股债两种资产均处于低波动的时间并不多。股债双双低波的时期，宏观政策上的方向或者落地节奏还不明确，投资者根据基本面变化对政策的预期会出现反复，个别风险事件会扰动市场表现，导致股市、债市没有形成趋势行情主线。

    　　2. 近年来，股债市场低波动的时期出现得越来越频繁。这与过去那种政策大幅宽松或收紧的“大开大合”时代已经结束有关。现在的经济增速也处于低波动状态，政策更多地是采取“托而不举”的策略，经济增长需要政策发力，但是要避免过度刺激或过度收紧。

    　　3. 打破低波情况的破局点是市场大概率出现了新的定价因素。新的定价因素包括不限于新一轮宏观政策的开启，触发宏观政策转向和启动的原因可能有例如公共卫生事件、地缘政治事件等单个全球性的风险事件的冲击，经济增速换档，发展模式的切换等导致的经济基本面的长期压力。

    　　在当前股债市场低波动的背景下，市场缺乏明确的主线和方向，投资者普遍持观望态度。打破这种僵局的关键因素可能需要等待以下几个重要事件的进展和结果：①中美关税谈判的后续进展；②二季度经济基本面的成色。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

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