保险基本面梳理106：保险资金当前配置有何特征？
保险资金规模维持高速增长2025 年一季度，保险资金规模保持高速增长。截至2025 年一季度，保险资金累计规模34.9万亿元，同比增长16.7%，相较2024 年全年的18.1%有所下降。其中，财险保险资金规模2.3万亿元，同比增长12.2%，相较2024 年的9.9%有所上升；人身险保险资金规模31.4 万亿元，同比增长16.8%，相较去年的18.9%有所下降。增速环比下降预计主要为总保费收入增速回落的原因，行业整体投资收益率虽然并未披露，但从大部分公司层面来看同环比均有改善。
增配股票债券、减配基金
人身险板块继续增配股票和债券。人身险保险资金规模占全行业89.8%，具备较强参考性。一季度，债券和股票占比提升，存款与基金占比下降。相较上一季度，债券配置比例由50.3%上升至51.2%，反映久期缺口下的长债配置需求仍然旺盛；股票由7.6%上升至8.4%，明显提升，同时长期股权投资由7.8%上升至8.3%，预期由保险业自身配置需求以及政策引导驱动。
基金由4.9%下降至4.7%，可能主要受新金融工具准则下，公募基金只能计入FVTPL 影响。
重仓增配运输、电信、银行，减配食品饮料、公用、能源持续重仓金融，减配消费。保险资金未披露详细股票持仓情况，我们透过上市公司前十大股东情况一窥保险资金重仓行业偏好。从结构上来看，银行仍然是第一大重仓行业，且占比环比提升0.4pct。此外，运输、电信服务板块分别环比增配1.9 和0.6pct；而食品饮料、公用事业、能源均有所减配，环比分别下降1.2、0.8 和0.6pct。
中期视角来看，股息率特征增强。从股息率特征来看，保险资金重仓股股息率持续提升，从2014年的2.5%左右稳定提升至2025 年一季度的3.6%左右，预计主要受资产负债匹配需求、会计准则变化以及外部市场环境等因素影响。
看好险资增配权益
负债成本下行利好保险资金增配权益资产。保险资金的负债特性、监管框架和考核机制决定保险资金配置。一方面，随着负债成本的下降，对于风险资产的收益率要求同样将有所下降，降低权益配置的难度；另一方面，新准则下通过OCI 账户配置高股息权益资产可以降低保险公司利润的波动性，更好的实现资产负债匹配。
政策打破入市障碍，看好险资增配权益。2024 年9 月以来，一系列文件提出引导优化保险资产配置结构，提升跨市场跨周期投资管理能力，发挥保险资金长期投资优势，推动树立长期业绩导向等要求。2025 年5 月7 日，金管总局局长李云泽表示将调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%。密集的政策已经明确阐述险资考核及激励制度将向长期化发展，同时也将逐渐调整改善较为紧张的偿付能力，保险资金配置权益的能力将进一步提升。
风险提示
1、相关政策出现较大调整；
2、资本市场大幅波动。
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