艾德生物(300685)：海外市场快速增长 创新成果不断落地

　　本报告导读：

    　　公司国内市场稳健增长，海外和药企商务快速增长，研发持续高投入，创新成果不断落地，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。考虑国内市场恢复节奏，下调 2025~2026年EPS 预测至0.79/0.98 元（原为1.04/1.30 元），预测2027 年EPS 1.22 元，参考可比公司估值，给予2025 年PE 33X，下调目标价至26.07 元，维持增持评级。

    　　季度有所波动，2025Q1 恢复快速增长。公司2024 年实现营业收入11.09 亿元（+6.27%），归母净利润2.55 亿元（-2.53%），扣非净利润2.33 亿元（-2.45%）；单季度看，24Q4 和25Q1 分别实现营业收入2.61/2.72 亿元（-22.31%/+16.63%），归母净利润0.28/0.90 亿元（-68.56%/+40.92%），扣非净利润0.21/0.87 亿元（-75.32%/+53.07%）。

    　　2024 年利润受资产减值计提3837 万元影响，此外2025 年1 月1 日起，公司销售检测试剂的增值税率调整至 13%。

    　　国内市场稳健，海外市场快速增长。国内公司深耕院内合规市场，2024 年完成组织架构调整和优化，国内市场实现营收7.77 亿元（-1.08%），2025Q1 已恢复稳健增长。国际市场是重要增长点，2024年国际销售及药企商务实现收入 3.32 亿元（+28.61%），保持快速增长。公司已组建起 70 余人的国际化业务及 BD 团队，并在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲及“一带一路”沿线等重点市场组建本地化团队，随着更多产品注册获批有望保持较快增长。

    　　研发持续高投入。创新不断落地。2024 年公司研发投入收入占比达19.5%，新产品获批取得了一系列突破性进展：PCR-11 基因产品成功获批在国内上市；突破算法专利封锁的 HRD 产品进入创新医疗器械特别审查程序；PD-L1 产品新增获批用于胃癌伴随诊断； IDH1产品获批国内首个血液肿瘤伴随诊断；HER2\ER\PR 抗体试剂及双倍通量的实时荧光定量 PCR 分析仪也相继获批上市。此外储备了丰富的 LDT 产品线并正在进行注册报批（如指导泛癌种靶向治疗检测的Classic Panel、OncoPro，满足泛癌种多组学检测需求的MasterPanel，疗效监测以及复发预测的 MRD，以及多款 ADC 药物的IHC 伴随诊断产品等），未来有望成为新的增长点。

    　　风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险

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