浙数文化(600633)：游戏稳增 推动算力基地建设 拥抱AI

　　事件：

    　　1、浙数文化2024 年报，报告期内实现营业总收入30.97 亿元，同比增长0.61%；归母净利润5.12 亿元，同比下滑22.84%；扣非后归母净利润为4.05 亿元，同比增长12.8%。2024Q4 单季度实现营业总收入9.28 亿元，同比增长17.44%，环比增长22.64%；单季度归母净利润为0.37 亿元，同比增长227.67%，环比下滑88.75%；单季扣非后归母净利润为0.84 亿元，同比增长134.2%，环比下滑29.43%。

    　　2、2025Q1 财报，报告期内实现营业总收入7.06 亿元，同比增长4.16%；归母净利润1.44 亿元，同比增长44.86%；扣非后归母净利润为1.03 亿元，同比增长44.56%。

    　　2025Q1 单季度销售商品提供劳务收到的现金为11.22 亿元，收到现金/收入为158.9%，经营活动产生的现金流量净额为0.088 亿元，经营活动现金流/归母净利润为6.1%。

    　　核心主业：围绕“数字文化+”“数字技术+”“数据运营+”“创新赛道”四个方向，构建发展生态。

    　　1、在线游戏运营：2024 年，公司实现游戏收入13.4 亿元，同比增长1.77%，边锋掼蛋APP 成为国内首个日活跃用户突破百万的掼蛋类游戏APP，展现出较好的增长势头与发展潜力。

    　　2、在线社交业务：实现收入为2.68 亿，同比下滑65.23%。

    　　3、技术信息服务：实现收入6.85 亿，同比增长6.87%，其中IDC 方面，富春云科技持续巩固数据中心建设和运营，优化杭州富阳数据中心、北京益园四季青数据中心、杭州大江东富栖云数据中心（筹）三大中心业务布局，积极推动算力基地建设。传播大脑科技公司持续深耕媒体技术领域，构建主流媒体传播技术底座和动力引擎。

    　　4、数字营销：实现收入7.75 亿，同比增长130.23%，增长主要是子公司互联网数字营销业务拓展带动。

    　　费用开支：

    　　1）销售费用：2024 年开支为4.31 亿，销售费用率为13.93%，较2023 年提升0.16个百分点。2025Q1 销售费用为0.99 亿元，销售费用率为13.98%，较去年同期大幅下降7.55 个百分点。

    　　2）管理费用：2024 年开支为4.36 亿，管理费用率为14.06%，较2023 年减少了1.09个百分点。2025Q1 管理费用为1.04 亿元，管理费用率为14.76%，较去年同期减少0.14 个百分点。

    　　3）研发费用：2024 年开支为3.31 亿，研发费用率为10.67%，较去年同期下降3.73个百分点，2025Q1 研发费用为0.88 亿元，研发费用率为12.42%，较去年同期增长1 个百分点。

    　　业务展望：公司将积极拥抱新一轮AI 机遇，围绕AI 重塑公司业务核心竞争力，强化应用场景构建，进一步发展增强应用大模型矩阵，培育垂类大模型产业发展新生态。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司游戏收入稳定增长，新业务拓展叠加IDC 市场需求增加，我们适当上调公司利润预期，预计公司2025～2027 年实现营业总收入分别为32.99亿（原33.33 亿）、35.19 亿（原36 亿）、37.41 亿，同比增长为7%、7%、6%，归母净利润为6.27 亿（原6.05 亿）、7.54 亿（原7.08 亿）、8.09 亿，同比增长为23%、20%、7%。当前市值对应2025~2027 年PE 为25.8x、21.5x、20.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）IDC 业务拓展不及预期；2）游戏流水持续性不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

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