煤炭行业周报：供需边际改善致煤价企稳 否极泰来重视煤炭配置

　　本周要闻回顾：供需变价改善致煤价企稳，否极泰来重视煤炭配置本周港口煤价小幅下跌并在后半周企稳，截至5 月23 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为611 元/吨，环比下跌3 元/吨，跌幅0.49%，CCTD 动力煤现货价（Q5500）为620 元/吨，环比下跌9 元/吨，跌幅1.43%。从供给端来看，截至5 月18 日，晋陕蒙三省442 家煤矿开工率81.3%，环比下跌0.02 个百分点；截至5 月23 日，环渤海港库存3210.6 万吨，环比下跌42.7 万吨，跌幅1.31%；截至5 月23 日，进口印尼3800 大卡华南到岸价为423 元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-18 元/吨；进口澳洲5500 大卡华南到岸价为657 元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-3 元/吨。从需求端来看，截至5 月22 日，沿海八省电厂日耗合计187.6 万吨，环比上涨7.1 万吨，涨幅3.93%；非电煤中甲醇开工率82.2%，环比下跌1.4pct，尿素开工率88.56%，环比上涨2.16pct，水泥开工率46.47%，环比下跌1.78pct。本周4 月行业数据陆续公布，总体来看国内产量环比下降、进口量同环比下滑，火电发电量降幅环比持平，黑色需求仍具韧性。从产量来看，4 月国内规上工业原煤产量3.9 亿吨，同比增长3.8%，增速比3 月份回落5.8pct，较3 月份减少5127 万吨，环比下降11.6%；其中受全国煤炭市场价格持续下行与区域竞争加剧的双重挤压，新疆4月原煤产量减量明显，4 月新疆原煤产量3923.9 万吨，较3 月减少1222.7 万吨，环比下降23.8%，随着国内煤价下滑，疆煤外运经济性走弱而供应边际减少，将在一定程度上支撑煤价。从进口来看，4 月我国进口煤炭3782.5 万吨，较去年同期的4525.2 万吨减少742.7 万吨，下降16.41%，较3 月份的3873.2 万吨减少90.7 万吨，下降2.34%，1-4 月我国共进口煤炭15267.1 万吨，同比下降5.3%，5 月以来进口煤仍处于倒挂状态，预计进口量将延续同比下滑趋势。从电力需求来看，4 月我国规上工业发电量7111 亿千瓦时，同比增长0.9%，增速较3 月份放缓0.9pct，分品种增速来看，4 月规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电和太阳能发电增速加快，随着5 月末、6 月初迎峰度夏逐渐开启，且伴随电厂日耗环比抬升，火电需求有望边际改善。从非电需求来看，4 月中国粗钢产量8601.9万吨，同比持平，1-4 月累计粗钢产量34535.1 万吨，同比增长0.4%，粗钢生产仍具韧性；1-4 月全国新建商品房销售面积降幅继续小幅收窄，市场交易基本保持平稳，新开工降幅低位收窄，但房地产开发投资降幅有所扩大，短期仍承压。

    　　投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在24 年11 月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3 月两会召开之后，无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落地后反映在需求上的真实效果，2025 年“两会”之后，政策方案落实以及开春施工季的来临，煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。2024 年9 月24 日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年以来多家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），凸显2024 年市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024 年下半年来，广汇能源、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业等相继披露股东增持和上市公司回购方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，红利逻辑：【中国神华、陕西煤业、中煤能源（分红潜力）】；主线二，周期逻辑：【平煤股份、淮北矿业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【广汇能源、新集能源】。

    　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。

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