公用事业：3-4月的4.8%和1-2月的1.3% 谁对全年用电增速更具指引？

　　3-4月份的用电增速较1-2月为什么能够阶梯式抬升？

    　　4 月份全社会用电量7721 亿千瓦时，同比增长4.7%，与3 月份用电量增速4.8%相比降低0.1个百分点，整体而言依然维持在较高水平，但与1-2 月份仅1.3%的同比增速相比则是有显著提升。显然1.3%与接近5%的增速对于电力行业的长期指引存在天壤之别，那么究竟接近5%还是1.3%的同比增速，对电力行业的长期需求展望更具参考性？对此，我们对各行业用电情况进行拆解：

    　　1-2 月偏弱的用电增速系短期冲击叠加影响。从各行业的用电增量来看，高耗能产业及内需典型行业1-2 月份的用电增量均为2021 年以来的同期最低水平。其中，1-2 月暖冬对公共服务及管理组织、城乡居民等制暖需求显著压制，内需典型行业用电增量仅43.6 亿千瓦时，仅拉动用电增长0.28%，而去年同期内需行业用电增量为485.1 亿千瓦时，拉动用电增长3.51%，即仅暖冬就拖累用电增速超3 个百分点。此外，1-2 月工业经济增速也有所放缓，高耗能及新兴产业仅拉动用电增长0.19%、0.30%，对用电增长拉动同比减少0.88、0.31 个百分点。

    　　3-4 月需求回暖及暖冬消散拉动用电增速回归常态。3-4 月份暖冬因素的压制消散，同时工业经济稳步修复。从各行业用电增量来看，四大高耗能产业、内需性典型行业、新兴产业3-4 月的用电增量分别为117.2、224.5、38.0 亿千瓦时，高耗能及内需行业的增量逐步回归历史平均水平。短期暖冬因素消散，3-4 月内需性典型行业拉动用电增长1. 46%，行业用电回归常态。

    　　同时随着工业经济的回暖，高耗能及新兴产业对用电增长的拉动为0.76%、0.42%。

    　　因此，我们认为，1-2 月偏弱的用电表现更多是受暖冬因素对制暖需求的冲击。暖冬消散后，随着经济的稳步修复，3-4 月份的用电需求显著回暖，展望后续，1.3%的用电增速并不能作为全年用电增长的参考，而3-4 月的用电回暖并回归常态更具参考价值。

    　　火电增速延续承压，清洁电源表现分化

    　　4 月份，规上机组发电量同比增长0.9%。4 月份火电延续偏弱表现主因系受非水清洁能源表现优异挤压。水电方面，受降雨偏少叠加基数偏高影响，水电发电增速转负。截至5 月21 日，5 月三峡入库流量同比降低27.08%，后续水电电量增速或延续偏弱。非水清洁能源方面，1-4月份风电、光伏抢装明显，新增装机同比分别增长18.53%、74.56%，在此带动下4 月风电、光伏增速显著回暖；4 月份核电发电量同比增长12.4%，保持较快增长。我们认为火电电量作为火电业绩的弱敏感项，小幅波动预计对火电的影响也较为有限，同时成本端煤价的快速回落也将显著缓解电量压力，4 月份秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价同比降低155.14 元/吨。

    　　投资建议

    　　随着电力体制改革稳步推进，火电经营环境有望持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华润电力、华电国际、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力、中闽能源和中国核电。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、政策取向变化风险。

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