军工本周观点：军工-国家级必选消费

　　投资要点：

    　　本周核心观点：

    　　近期，国际局部冲突持续。5 月24 日，以色列国防军表示，其陆军的所有常备步兵旅和装甲旅目前均已部署到加沙地带，这显示以色列正准备进一步加大对哈马斯的攻势。本周（5.19-5.23）申万军工指数（801740）下跌0.91% ，同期沪深300 指数下跌0.18%，相对超额-0.73pct。

    　　资金层面，本周被动基金规模和基金份额相较上周明显提升，ETF 资金呈现大规模净流入，杠杆资金相较上周增加，整体资金面呈现改善趋势明显，考虑到军工行业2025 年的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面进一步优化。

    　　估值层面，截至5 月23 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）64.24 倍，分位数87.06%，叠加2025 年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。

    　　综上，再次强调军工具备超强内贸属性，且国际形势对我国军工强实力的验证或为军贸奠定长逻辑基础，25-27 年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】+【自主可控国产替代】+【军贸快速发展】等多重催化下内需外需均增长幅度巨大，我们认为，发展军工或为未来重中之重，强烈推荐【内贸】+【外贸】+【自主可控】三主线，建议关注如下：

    　　1）内贸：

    　　①陆装：【天秦装备】、【佰奥智能】、【高德红外】、【理工导航】、【光电股份】、【中兵红箭】；

    　　②元器件&航天：【火炬电子】、【成都华微】、【楚江新材】、【航天电器】；

    　　③信息化升级：【新劲刚】、【邦彦技术】、【兴图兴科】、【七一二】、【中科星图】。

    　　2）外贸：【广东宏大】、【航天彩虹】、【国睿科技】、【航天南湖】、【四创电子】。

    　　3）自主可控：

    　　①商用发动机（国产替代）：【航宇科技】、【图南股份】、【万泽股份】、【航亚科技】、【航发科技】；

    　　②商飞（国产替代）：【西菱动力】、【航天环宇】、【北摩高科】、【润贝航科】；

    　　③核聚变：【国光电气】、【联创光电】。

    　　本周行情回顾

    　　本周（5.19-5.23）申万军工指数（801740）下跌0.91% ，同期沪深300 指数下跌0.18%，相对超额-0.73pct；同期在31 个申万一级行业中排名17 位。

    　　自2025 年至今，申万军工指数下跌0.24%，同期沪深300 指数下跌1.34%，相对超额1.10pct，在31 个申万一级行业中排名16 位。

    　　细分领域指数表现看，本周细分主题整表现欠佳，均未跑赢国防军工指数，其中：发动机和商业航天板块表现欠佳，或主要系5 月至上周末上述指数涨幅均超8%，超额国防军工指数3pct，因此本周出现一定回调。

    　　个股层面，本周涨幅前10 个股原因各异，王子新材或主要系5 月14 日发文表明助力核聚变商业化提速；四创电子或主要系国际冲突下军贸热度持续；海格通信或主要系央视视频发布“九天”灵活配置重型无人机相关视频；

    　　从本周跌幅前10 个股来看，或主要系前期涨幅较大，跌幅前十个股5 月至上周末涨幅均值超25%，超额国防军工指数20pct，本周迎来回归式调整。

    　　风险提示：行业需求恢复进度不及预期

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