债券周报：对美航运价格继续上涨

5 月第三周，海外避险情绪升温，国内市场淡季效应渐近，南方降水天气增多、对投资施工的扰动开始放大，房地产成交动能环比持稳，高频表现边际上仍利好债市。通胀方面，食品价格跌幅扩大。出口方面，北美航线运输需求维持高位、运力继续偏紧，带动集运价格走高。工业方面，上游化工开工多有放缓，价格层面经历前周中美谈判缓和的投机性交易之后，本周工业品价格普遍回调。投资方面，周内降水天气增多，多地水泥、螺纹价格量价边际走弱，施工淡季特征逐步显现。地产方面，新房成交环比持稳，二手房强于同期季节性表现、环比小幅上行，成交量能仍具韧性。

    对于债市而言，关税豁免期内及后续谈判反复的不确定性仍在，短期基本面处于观察期，高频层面实物工作量开始指向淡季扰动放大，对债市边际上存在利好。航运数据显示，上周（0512-0518）吞吐量环比上行、同比维持在4 月份平均增幅水平，5 月前两周“抢出口”效应逐步回升，但强度并未显著超过上月。与此同时，国内市场面临雨季扰动放大，下游施工节奏较4 月有所放缓，投资品量、价开始边际走低。整体看，谈判进展仍有反复的可能，基本面不确定性仍大、继续处于数据观察期，等待政策逐步落实，短期重点关注出口高频表现以及二季度“抢出口”弹性是否可能不及预期。

    通胀高频：食品价格跌幅扩大。本周猪肉价格由稳转跌，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别-0.9%、-1.1%，跌幅扩大。

    进出口高频：北美航线运输需求持续高位，运价继续上涨。本周CCFI 指数环比+0.2%、SCFI 环比+7.2%，北美航线运输需求处于高位，且总体运力尚未完全恢复，推动航线运价继续上行。5 月12 日-5 月18 日当周，港口完成货物吞吐量、港口完成集装箱吞吐量环比分别+2.1%、+0.5%，同比分别+6.5%、+3.3%，同比增幅较前一周扩大，基本持平4 月份同比增幅。

    工业高频：雨季扰动放大，淡季特征显现

    （1）动力煤：延续下跌。全国气温整体偏高，居民用电需求显著上升，但南方降雨持续，水力发力挤压火电，叠加企业生产需求有待恢复，终端电厂整体负荷率有所回落。

    （2）螺纹钢：雨季扰动、投机性交易转弱，螺纹钢价格小幅回调。本周螺纹钢现货价格环比-1.2%，表观需求环比-4.9%、前周为-0.07%。下游成交活跃度和价格进一步收缩，市场显示淡季特征。

    （3）铜：避险情绪升温，铜价转跌。长江有色铜、LME 铜均价环比分别-0.5%、-0.3%，较前周走弱。海外市场波动加大，风险资产普遍下跌，叠加国内市场进入淡季，铜消费预期转弱。

    投资相关：投资节奏放缓，二手房延续修复

    1、水泥：水泥价格跌幅扩大。水泥价格环比-1.9%、连续七周下跌。雨水天气增多，叠加房地产、基建需求低迷，全国各地水泥价格普遍下跌。

    2、地产：（1）30 城新房成交小幅回落。5 月16 日-5 月22 日，环比-0.8%，同比-5.4%，跌幅收窄、成交动能持稳。（2）二手房成交延续反弹。本周二手房成交环比+4.8%、同比+9.5%，好于2023、2024 年同期季节性下行的特征。

    消费相关：5 月1 日-18 日乘用车零售同比+12%

    1、汽车：5 月1 日-18 日，乘用车零售同比+12%（4 月同比+17%），环比上月+18%，零售走势平稳。同期，乘用车批发同比+18%、环比-2%，较4 月批发季节性放缓。

    2、原油：海外避险情绪升温，原油价格回调。布伦特原油、WTI 原油价格环比-1%、-1.5%。周内美国与欧盟谈判反复、美债与日债市场波动放大提振避险情绪，压制油价。

    风险提示：稳增长政策加力超预期。

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