固收专题报告：流动性｜存款利率调降不代表资金存单承压

存款利率调降与资金和存单之间并无绝对关联，资金面的关键还是央行态度，以及宽信用进展等方面，我们认为当前基本面和中美不确定性仍在，资金显著收紧的可能性不大，DR001 的中枢基本稳定在1.5%以下，存单利率中枢在1.65%之下。

    存款利率调降一定会引发资金收敛吗？我们建议从四个视角进行观察。

    第一，存款利率调降后CD 提价发行现象并不明显，净融资量也没有明显抬升，说明到目前为止大行负债端尚无显著压力。

    第二，存款向非银转移规模大概率可控。本周监管引导理财不披露业绩基准，以及多家理财下调费率，均指向理财的收益预期也在下降，同时或有引导存款尽可能保留在银行表内的诉求，有利于控制金融风险。

    第三，央行投放继续保持数量呵护。5 月15 日之后即使资金利率回升，但是央行逆回购和MLF 均实现净投放，体现出明显的数量呵护，这也是和1-2 月最大的不同，资金面不会显著趋紧。

    第四，大行融出下降到3 万亿左右，但本周有企稳趋势，并未进一步回落，也说明大行负债端趋于稳定。目前匿名资金数额偏高时，匿名资金价格基本上稳定在1.50%附近，对应MLF、税期等扰动后，后续DR001 的中枢大概率回落到1.50%之下。

    资金和存单怎么看？

    资金部分，在政府债缴款、MLF 到期和投放时滞、买断式逆回购续作、税期等因素扰动下，大行负债和资金确实有一定波动，但整体来看存款流向非银规模可能整体可控，而且央行继续维持呵护，资金可以乐观看待，DR001 资金中枢或可锚定在1.50%附近。

    存单部分，结合上述对于央行和资金的判断，我们认为存单仍然以需求侧逻辑主导，1 年期存单利率有望回到1.65%以下，只是考虑到下行节奏放缓，从策略而言更适应配置而非交易。

    风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

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