债券市场专题研究：债市脉冲式行情下的应对策略

　　核心观点

    　　低波动环境下债市做多机会更多是脉冲式上涨而非趋势性行情，选择5-7 年中端利率债以及2-3 年信用债攻守兼备。若出现超预期大幅调整，可考虑加久期。

    　　债市三次尝试突破前低但均失败

    　　跨年后债市已3 次尝试突破前低但均未获成功，而在当前投资者做多情绪减弱背景下，债市难以走出趋势性做多行情，或需耐心等到下一次降息落地或其他利多契机出现，方能迎来10 年内国债利率再次向下尝试突破的可能性。5 月23 日10年国债活跃券收于1.6890%，30 年国债活跃券收于1.9140%，在当前位置做多长债和超长债赔率均较低。

    　　6-7 月债市潜在的利空或来自于权益市场

    　　2025 年的抢出口、稳内需、稳定资本市场政策与2020 年 “六稳六保”同属稳增长发力期，2025 年4 月政治局会议定调“持续稳定和活跃资本市场”，吸引增量资金流入权益市场。同时，超长期特别国债储备充足，资本市场改革发力，为权益市场提供上行动能。5 月权益市场在强出口、稳内需、稳资本市场的预期下积累能量，或能复刻2020 年“先震荡、后突破”路径。展望未来1-2 个月，上证指数若逐步站稳3400 点，或将进一步带动市场情绪向上突破。对债市而言可能是超预期利空，投资者可以耐心等待债市调整到位后，择机逢调整买入。

    　　债市脉冲式行情下的应对策略

    　　低波动环境下长债及超长债在当前点位做多赔率较低，或需等待下一次降息预期发酵或其他契机方能再次迎来长债的做多窗口。考虑6-7 月若出现做多机会，可能也是短期脉冲上涨行情而非趋势性行情，因此选择5-7 年中端利率债以及2-3年信用债攻守兼备品种更优，若权益市场表现较强继而导致债市出现超预期大幅调整可考虑加久期建仓。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

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