纺织服装行业2024A&2025Q1综述：制造景气修复 品牌2024Q3筑底后改善

　　纺织服装行业2024A&2025Q1 综述2024 年，A 股纺织服装板块实现营收、归母净利润1617.5、130.4 亿元，同比+0.6%、-11.7%；2025Q1，板块实现营收、归母净利润403.3、42.5 亿元，同比-1.2%、+1.7%。

    　　纺织制造：2024 年制造如期修复，2025Q1 景气度有所下降。2024 年，海外品牌库存去化逐渐步入尾声，制造订单如期迎来修复，板块收入同比+6.3%。利润增速同比+15.3%明显优于收入，主因2024 年产能利用率回升下的正经营杠杆带动毛利率提升，其中H1 毛利率同比提升更显著，H2 增幅环比略降。2025Q1，海外零售趋弱叠加品牌端库存相对稳态下，补单动力有所减弱，制造板块收入降速至同比+1.1%，但毛利率提升叠加财务费用下行&资产减值减少下利润+22.3%弹性较优。运营质量方面，2024 年存货压力减轻叠加动销转好下板块存货周转率提升，2025Q1 同比有所下滑；回款周期拉长致使2024A&2025Q1 应收账款周转率均有所下降。此外，接单&销售同比改善下2024 年经营性现金流净额同比+17.9 亿元，2025Q1 现金流短期有所波动。

    　　品牌服装：弱零售下收入承压，负经营杠杆拖累业绩。收入端，2024 年品牌服装板块实现营收896.3 亿元，同比-3.5%，弱零售环境下客流疲软拖累品牌收入表现，2025Q1 营收同比-2.9%延续下滑。从季度趋势看，服装品牌零售增速于2024Q3 筑底后呈现改善趋势，后续基数渐低下，向好趋势有望延续。利润端，2024 年品牌主动管控折扣下毛利率同比+0.2pct，收入承压下营销投入维持相对刚性致使销售费用率提升显著，拖累净利率表现显著弱于毛利率，净利润相较收入更为承压。2025Q1 严控折扣下毛利率延续提升，但销售费用投放力度延续，净利润降幅仍高于收入端。此外存货/应收账款周转及现金流净额等指标均同比下滑，行业经营质量偏弱。

    　　分不同细分子板块来看：

    　　收入端，按收入增速排序：2024A 同比2023A，运动（+6.6%）>制造（+6.3%）>大众（-1.4%）>中高端（-1.5%）>家纺（-8.4%）＞鞋帽（-13.6%）。2025Q1 同比2024Q1，制造（+1.1%）>大众（-1.7%）>中高端（-2.9%）＞鞋帽（-5.6%）>家纺（-5.8%）。纺织制造在下游补单力度减弱下增速环比下行，但均有增长，景气好于品牌；品牌分板块来看，大众服装中虽太平鸟下滑较多，但森马服饰&海澜之家韧性较强拉动大众跑赢其余品牌板块；中高端延续弱景气度，女装表现弱于男装；家纺弱市下收入增速最为承压。

    　　利润端，按归母净利润增速排序：2024A 同比2023A，运动（+35.1%）>制造（+15.3%）>家纺（-11.6%）>大众（-20.9%）>中高端（-36.5%）＞鞋帽（增亏4 亿元）。2025Q1 同比2024Q1，制造（+22.3%）>中高端（+1.0%）>大众（-8.5%）>家纺（-14.3%）＞鞋帽（-179.5%）。纺织制造产能利用率提升与客户结构优化下，利润表现最优，其中Q1 亮眼增速更多为部分拓客/产能扩张/非经损益大幅增加的弹性小制造贡献；中高端板块扣非净利润主因销售&财务费用率提升下滑较多，但非经收益较多带动归母净利表现优；大众服装毛利率整体同比改善，销售费用&资产减值计提增加拖累净利润表现弱于收入端；家纺毛利率延续修复态势，整体净利润受富安娜拖累表现承压。

    　　风险提示

    　　1、消费持续低迷； 2、原材料及汇率大幅波动； 3、海外品牌去库不及预期。

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