申万宏源交运一周天地汇：美线带动 亚洲区、南美等集运价格上涨 顺丰及顺丰同城单量高增

　　本期投资提示：

    　　关税对航运影响已从第一阶段（先反应悲观预期，当前关税上限悲观预期计价）进入第二阶段（估值和情绪逐步修复）和第三阶段（供应链潜在混乱推动运价上涨）的验证期。

    　　集运：美线运价上涨带动其他区域，重点关注德翔海运、海丰国际、中远海控。5 月23 日SCFI 指数录得1586.12 点，环比上涨7.2%。本周美西航线上涨6.0%至3275 美元/FEU，美东航线上涨5.3%至4284美元/FEU。SCFI 南美运价上涨12.1%；中东波斯湾航线运价上涨16.5%。NCFI 南美西航线上涨71.7%。东南亚地区，NCFI 马来巴生港上涨9.5%，泰越线上，越南港口运价环比上涨7.2%，泰国港口运价环比上涨11%左右，印度运价环比上涨25%-40%。运力调度开始混乱，美线预期改善后运力重新部署，反而导致其他区域航线运价涨幅超预期，关注今年运价持续强劲的非洲航线、近期运价反弹较强的中东和东南亚市场。欧洲关税风波再起，货运节奏或出现扰动。中美双方5 月12 日发布日内瓦经贸会谈联合声明，中美达成90 天关税减免协议，前期因关税积压的货物集中释放，但船期短期无法调整导致6 月初订舱火爆，上周运价出现大幅抬升。本周随着之前积压货物释放节奏放缓，以及个别航司的美线运力恢复和加班船运力，本周运价上涨节奏放缓。后续的运价表现需关注：①90 天窗口期内是否发生抢运，以及抢运货量的情况；②美线运力和加班船节奏。相比之下，欧线因运力压力减少，涨幅加速。本周欧线运价环比上涨14.1%至1317 美元/TEU，地中海先环比上涨11.8%至2328 美元/TEU。航司在欧线的运价也有进一步挺价意愿，但受到货量端的约束，预计下周运价涨幅放缓。近期，欧洲与美国、中国等多国仍存在关税摩擦风险，有可能导致欧线上的发货节奏受到扰动（担心关税的提前发运、关税导致的货量减少、关税导致的贸易网络变化等），仍需持续关注。

    　　原油运：中东7 月有可能延续超额增产，油运需求继续改善，关注石油产油政策变化。VLCC 本周运价环比下滑9%至37703 美元/天。部分船东没能足够耐心等待更好运价的出现，以及租家控制货盘后运价开始承压。但上周部分船龄偏大的船成交一定程度上拉低了平均水平。但考虑到5 月淡季运价依然维持在4万美元/天附近，整体依然较为坚挺。OPEC+有可能在6 月的会议上讨论7 月继续大规模增产（41.1 万桶/天）。有望继续改善油运船东的情绪，为今年淡季不淡的行情继续提供支撑。苏伊士原油轮运价下滑10%至35976 美元/天，阿芙拉原油轮运价下滑7%至31636 美元/天，货盘有所改善，但运力过剩压力较大。成品油：本周LR2 运价环比上涨6%至33021 美元/天，MR 平均运价上涨10%至19506 美元/天，大西洋运价出现新一轮反弹，主要受到欧洲成品油套利窗口走阔，贸易变得活跃起来，下周运价有望继续攀升。干散：几内亚事件情绪上的压力已充分消化，继续关注后续发展。Capesize 船将逐步进入澳洲财报季前的集中发运旺季，运价或有支撑。BDI 本周五收于1340 点，环比上周五下滑3.5%，周初因几内亚铝土矿原因大型船舶运价出现大幅下跌，此后周内整体表现相对平稳。巴拿马散货船BPI 周五运价环比下跌3.4%，5TC 周五录得11218 美元/天。超灵便型散货船BSI 环比上涨0.7%。

    　　关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象。快递行业保持较高增速，直营物流自身产能利用率优化与需求弹性有望共振，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份。25 年政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，电商快递随时可能迎来交易格局优化的拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递。推荐受益即时配送行业增长、第三方价值凸显的顺丰同城。

    　　航空机场：五一假期出行超预期以及节后量价进一步稳定，体现航司销售模式变化已有成效。油价进一步下行释放航司成本压力，在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正稳步过渡淡季阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。

    　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，5 月12日-5 月18 日国家铁路累计运输货物7681 万吨，环比下降0.2%；全国高速公路累计货车通行5590.2万辆，环比增长8.02%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。

    　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；宏观经济下行，快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。

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