石油化工行业周报：芳烃盈利出现分化 PX走强而纯苯走弱

　　本期投资提示：

    　　芳烃盈利出现分化，PX 走强而纯苯走弱。年初以来，芳烃价格跟随油价整体呈现震荡下跌走势，毛利方面，截止5 月22 日，纯苯毛利达到619 元/吨，基本处于历史底部水平；PX-石脑油毛利达到-41 美元/吨，相比前期历史底部水平已经出现一定回调。纯苯下游主要用来生产苯乙烯、己内酰胺等化工品，而年初以来下游盈利处在历史低位对于纯苯需求形成一定抑制；供应方面，在成品油景气下行背景下，甲苯调油需求有所下滑，因此更多甲苯选择歧化生产纯苯，导致纯苯供应有所提升，且日韩纯苯在欧美调油需求下滑下，也大量出口到中国，带动纯苯景气显著下滑。预计纯苯景气短期仍将维持底部震荡，中长期随海外炼厂逐步退出，纯苯景气存在一定修复空间。PX 下游PTA 年初以来整体表现有所向好，产量随新增产能释放小幅提升，毛利呈现一定修复趋势，对于PX 需求存在正向拉动；供应端，二季度以来PX 进入检修季，供给收缩带动PX 景气有所回调。预计PX 在行业检修影响下，景气短期有望继续上行，中长期来看PX 新增供给有限，随下游需求逐步提升，PX 景气有望逐步修复。

    　　上游板块：油价下跌，自升式钻井日费涨跌不一。至2025 年5 月23 日收盘，Brent 原油期货收于64.78 美元/桶，较上周末环比下降1.54%；WTI 期货价格收于61.53 美元/桶，较上周末环比下降1.54%；周均价分别为65.01 和61.80 美元/桶，涨跌幅分别为-0.78%和-1.23%。5 月16 日，美国商业原油库存量4.43 亿桶，比前一周增长133 万桶，原油库存比过去五年同期低6%；美国汽油库存总量2.26 亿桶，比前一周增长82万桶，汽油库存比过去五年同期低2%；丙烷/丙烯库存增长268 万桶。美国石油战略储备4.00 亿桶，环比增加84 万桶。2025 年5 月23 日，美国钻机数566 台，环比减少10台，同比减少34 台；自升式平台本周日费环比涨跌不一，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比下跌1.39%，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。

    　　炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至2025 年5 月21 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为12.23 美元/桶，较前一周下跌0.49 美元/桶。至2025 年5月23 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为27.22 美元/桶，较前一周下跌0.20 美元/桶，历史平均为24.83 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为208.12美元/吨，较前一周上涨10.87 美元/吨，历史平均409 美元/吨。东北亚丙烯795 美元/吨。丙烯与丙烷价差82.27 美元/吨，较前一周上涨34.27 美元/吨，历史平均价差为262美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。

    　　聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至5 月22 日，亚洲PX 市场收盘838.87 美元/吨，周环比上涨2.47%。PX 与石脑油价差为262.34 美元/吨，较之前一周下跌10.58 美元/吨，价差历史平均为386 美元/吨。PTA 价格持续上涨，至2025 年5 月22 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4922 元/吨，环比上涨0.05%。PTA-0.66*PX 价差为204 元/吨，较之前一周上涨79 元/吨，历史平均为785元/吨。涤纶长丝POY 价差为1374 元/吨，较之前一周上涨148 元/吨，历史平均为1401 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。

    　　投资分析意见：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平盈利，后续乙烷关税存在一定豁免预期，看好【卫星化学】估值修复；油价短期企稳，2025 年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；关税对于聚酯需求短期影响较大，但中长期景气存在改善预期，头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】估值存在修复空间。

    　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。

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