阿特斯(688472)：积极应对美国关税壁垒 加强技术创新稳固光储龙头地位

事件描述

    阿特斯发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入461.65 亿元，同比下降10%；归母净利22.47 亿元，同比下降23%；其中，2024Q4 实现收入119.87 亿元，同比下降2%，环比下降2%；归母净利2.92 亿元，同比增长363%，环比下降59%。2025Q1 实现收入85.86 亿元，同比下降11%；归母净利0.47 亿元，同比下降92%。

    事件评论

    2024 年公司组件销售31GW，北美占比约28%，组件产品毛利率12.75%，同比减少2.95pct，主要是美国征收双反保证金及关税，约占光伏组件成本的3.06%；全年储能销售约6.5GWh，对应毛利率30.84%，同比提升13.74pct，预计是电芯成本下降以及规模效应显现，盈利水平良好。

    2024 年期间费用率7.72%；其他收益约10.67 亿元，全部来自于政府补助；资产减值损失15.65 亿元，主要来自于存货跌价和固定资产减值。在主产业链普遍亏损的情况下，公司利润依然达到22 亿以上，得益于储能业务爆发以及高价值量市场支撑。

    2025Q1 公司组件销售6.9GW，预计北美占比20%以上，预计毛利率依然为正，但单瓦净利出现亏损；储能销售0.8GWh，预计盈利水平保持良好。尽管受到美国关税影响（关税影响税前利润约5.5 亿元），公司依然保持盈利，验证了经营的韧性和耐力。

    展望2025 年，公司积极应对美国关税壁垒，主要措施是1）在关税豁免期充分利用东南亚及其他供应链，2）推进制造和采购向低关税地区转移，3）发挥美国本土产能优势，4）与客户和供应商合理分摊关税成本，5）争取特定产品的关税豁免或减免。公司加强技术研发，HJT 电池中试平均效率27.1%（研发效率超过了27.4%），电池良率99%，计划推出面向工商业的HJT 组件，组件效率达到23.9%；各种功率段的光伏逆变器和储能变流器正式进入量产，进一步稳固光伏龙头地位。

    我们预计公司2025 年实现净利润20 亿，对应PE 为18 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、贸易壁垒升级风险；

    2、光伏装机不及预期。

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