科士达(002518)：数据中心需求扩容 户储出货拐点出现

事件描述

    公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年收入41.59 亿元，同比-23.54%，实现归母净利润3.94 亿元，同比-53.38%，实现扣非净利润3.44 亿元，同比-57.90%。拆分至单季度，2024 年四季度收入12.47 亿元，实现归母净利润0.37 亿元，实现扣非净利润0.16 亿元；2025年一季度收入9.43 亿元，同比+13.51%，实现归母净利润1.11 亿元，同比-10.44%，实现扣非净利润1.03 亿元，同比-10.88%。

    事件评论

    2024 年来看，收入端，公司数据中心业务收入27.42 亿元，同比+2.66%，此前金融、政府、工业等为公司优势下游行业，云厂和通信运营商占比略低，因此增速尚不明显；新能源收入13.79 亿元，同比-49.50%，判断主要因2024 年欧洲户储持续去库，下游客户提货大幅下降，逆变器、电池包等产品价格下降也对收入造成影响。盈利端，2024 年数据中心毛利率为35.13%，同比-2.25pct，保持较高水平；新能源毛利率为16.70%，同比-8.53pct，主要因高毛利欧洲户储产品出货占比下降。另外，全年计提资产减值0.36 亿元、信用减值0.84 亿元，预计主要为新能源存货跌价、光伏电站补贴计提坏账准备。

    单季度来看，收入端，随互联网及通信数据中心订单快速增长，预计2024Q4 及2025Q1数据中心同比增幅持续扩大；预计户储下游客户重新开始提货， 2025Q1 新能源业务收入恢复同比增长。盈利端，预计数据中心毛利率仍保持较好，新能源业务受光伏产品降价影响毛利率有所下滑。整体看，随数据中心下游需求扩容及云厂客户突破，公司数据中心增速有望逐季度提升，而户储行业库存去化基本结束，出货拐点已经出现。

    展望来看，2025 年以来公司积极突破数据中心下游云厂，供货范围亦有望扩大，预计全年数据中心收入增速达到20-30%；随欧洲去库结束、中东非及南美布局开始贡献增量，预计户储收入同比翻倍左右，叠加充电桩业务保持较好增速，有望带动新能源业务同比增长50%左右。预计全年净利润6 亿元左右，对应PE 为22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期风险；

    2、市场竞争风险。

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