天合光能(688599)：坚定转型解决方案服务商 现金储备充足助力穿越周期

事件描述

    天合光能发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入802.82 亿元，同比下降29%；归母净利-34.43 亿元，同比下降162%；其中，2024Q4 实现收入171.34 亿元，同比下降47%；归母净利-25.97 亿元，同比下降672%。2025Q1 实现收入143.35 亿元，同比下降21%；归母净利-13.2 亿元，同比下降356%。

    事件评论

    2024 年，公司组件出货超过70GW，210 系列组件全球销售稳步提升，并连续多年上榜BNEF Tier 1 一级光伏组件制造商榜单；全年毛利率为4.3%，预计是受组件跌价、双反保证金、美国出货占比降低等因素影响。储能累计出货量超10GWh，突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，全年收入达到23.35 亿元，同比增长19.10%，毛利率为12.95%。系统解决方案收入同比下降40.99%，预计是分布式系统销量受市场交易政策预期影响而大幅下滑，毛利率为18.40%，同比增加4.62pct。数字能源服务收入同比增长99.61%，得益于新能源发电及运维业务快速扩张。

    2025Q1，由于组件价格仍处于低位，预计组件收入和利润承压，而系统解决方案和数字能源服务业务提供业绩支撑，表明公司从单一产品供应到提供整体解决方案服务的全价值链服务体系转型的决心。

    财务数据方面，2024Q4 计提的各类信用及资产减值准备共计16.6 亿元，2025Q1 计提减值合计3.6 亿元，公司基于谨慎性原则，减值计提较为充分。2024 年经营性现金流净额为80 亿元，年末在手现金超过200 亿元，为穿越本轮周期准备充分。

    展望后续，公司积极应对美国关税风险：1）公司在美国提前储备组件库存，预计将充分受益于美国组件涨价；2）公司在印尼电池+组件已投产，对等关税处于中位水平，考虑到关税向下游传导，印尼盈利水平依旧可观；3）出售美国工厂有效降低中美地缘政治风险。

    此外，2024 年减值充分，2025 年有望轻装上阵，系统解决方案、数字能源服务、储能等业务多元发展，提供底部利润支撑。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、光伏产业链价格下跌风险；

    2、光伏装机不及预期。

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