国有资本投资运营公司系列研究之一：山东省级投资运营公司观察

　　山东省当下共有12 家省级国有资本投资运营公司，均有发债（山东国惠吸收合并山东发展完成后，将降至11 家），整体呈现“1+N”的模式，即由1 家国资运营公司（山东国投），多家国资投资公司构成。其中省国资委旗下10 家，多数公司股权结构为“70%+20%+10%”；省财政厅旗下2 家。本文从设立背景及过程、定位及并表业务方向、资产及盈利状况、存量债及债券估值四个维度对山东省级投资运营公司进行分析。

    　　设立背景及过程：以山东省级国有资本投资运营公司的股权变更为线索，山东省级国有资本投资运营公司建设过程可分为三个阶段。一是划转省属企业部分国有资本充实省社保基金（2014-2017 年）；二是引入山东国惠，社保基金20%划转至山东国惠（2018-2020 年）；三是社保基金理事会改制为财欣公司，省投资运营平台重组整合（2020-至今）。

    　　定位及并表业务方向：山东省国有资本投资运营公司数量较多，采取多元化经营和产业链纵深布局两类发展模式，根据其职能定位及业务方向可分类五类企业。一是国有资本运营公司，包括山东国投，采取“IT 核心+多元拓展”战略；二是多元化产业投资公司，包括华鲁集团、鲁商集团、山东国惠，采取多元化的经营模式，其中华鲁集团（高端化工）和鲁商集团（零售）拥有清晰的主营业务；山东国惠在培育发展新兴产业的同时，亦承担部分股权管理和资产整合的职能，具有一定的资本运营职能。三是聚焦型产业投资公司，包括山东能源、山东黄金、山东高速、山钢集团。区别于产业投资公司的多元化发展，该类企业聚焦实体产业，在产业投资和运营的同时，推动产业链整合、重大项目建设、产业升级。四是金融类投资公司，包括鲁信集团，聚焦金融业务。五是强政策类投资公司，包括山东土地、山东发展、山东财金。山东土地主要承担农村土地综合整治；山东发展和山东财金主要负责政策性委托贷款和省政府基金，以政策性资本运作为主，其中山东发展市场化运作程度相对较高。

    　　资产及盈利：（1）资产端：从资产规模来看，资产规模分化明显，其中山东高速和山东能源以超万亿的资产规模显著高于其他公司，山东财金、山东国投、山东黄金资次之，山东发展规模最小。从资产构成来看，由于各公司的职能定位及业务板块不同，可分为四类，一是以产业类子公司业务形成资产为主，包括山东国投、华鲁集团、鲁商集团、山东能源、山东黄金、山东高速、山钢集团；二是以金融资产及对金融类子公司长期股权投资为主，包括鲁信集团；三是以股权投资形成资产为主，包括山东国惠、山东发展。四是以政府职能类基础设施及其投融资服务形成资产为主，包括山东土地、山东财金。

    　　（2）盈利端：从收入规模来看，山东省属12 家国有资本投资运营公司盈利能力较好，但近年盈利有所承压。从收入结构来看，山东国投、华鲁集团、山东国惠、山东能源、山东黄金、山东高速、山东土地7 家公司经营性业务利润留存较多；鲁商集团、鲁信集团、山东发展、山东财金利润主要来自投资收益；山东钢铁受钢铁行业景气度较弱影响，公司经营业绩持续亏损，投资收益成为其利润重要来源。

    　　存量债及债券估值：存量债以公募债为主，且规模分化明显；山东发展、山东国投、山东土地、山钢集团、山东高速的加权中债估值收益率相对较低。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。