利率债周报：震荡中等待增量信息
统计区间：2025 年5 月16 日至2025 年5 月22 日
重点事件点评
经济数据：4 月生产、投资、消费领域经济指标多数呈边际下滑特征，出口交货值及其他出口相关领域偏弱，“两新”政策提振的领域则保持较快增长。展望来看，关税不确定性对生产投资意愿的影响仍需关注。
财政数据：4 月公共财政收入边际改善，企业所得税累计同比降幅连续第二个月收窄；公共财政支出和政府性基金支出继续加码，前者重点投向民生领域，后者或更偏向“两重”“两新”领域。
资金价格：DR007 先上后下
统计期内，央行净投放资金近7000 亿元，DR007 先受国债供给扰动上行至1.60%以上，随后回落到1.57%附近。不过，在DR007 转为下行的过程中，同业存单收益率却再度走高，主要源于存款利率下调导致存款搬家，银行负债流出压力较大。
一级市场：新增专项债发行规模边际增加
统计期内，一级市场共发行利率债109 只，实际发行总额8970 亿元，净融资额为6339 亿元。统计期内新增专项债发行量边际增加，国债供给量依然较大，利率债供给扰动仍需关注。
二级市场：利率表现分化
统计期内，利率以震荡上行为主，各期限国债收益率表现不一，其中，10Y 国债收益率上行4bp 至1.72%。LPR 报价下调及存款降息落地，债市有一定程度的利多兑现后的止盈情绪。在此之后，由于贸易关系阶段性缓和、降息等事件悉数明晰，市场增量信息相对有限，债市也呈现震荡观望特征，国债和政金债成交量均有降温。
市场展望
基本面上，一方面，5-7 月的抢出口效应或进一步显化，但可能以去库存为主，对国内的通胀水平的提振比较有限，内需的持续性改善也依然需要时间；另一方面，贸易摩擦存在反复的可能。因此，长期限利率震荡区间的上限不会太高。
政策面上，财政及产业政策方面，中美会谈取得良好进展后，增量政策预期降温。货币政策方面，部分银行在本轮存款挂牌利率下调过程中，3Y以下定期存款利率下调15bp，3Y 及以上定期存款利率下调25bp，调整幅度大于LPR 报价利率的10bp，银行息差压力得到缓解，也提示了未来进一步降息（政策利率及LPR 报价）的可能，时点可能在8-9 月。近期值得关注的货币政策动向主要是央行公开市场买卖国债操作何时恢复。
资金面上，在市场缺乏增量信息的阶段，资金价格波动的影响较为关键，尤其是月末叠加利率债供给压力较大的时期，需增加对资金面的关注度。
总结来看，贸易关系阶段性缓和后，抢出口效应和风险偏好抬升对债市有一定压力，但内需持续性改善依然需要时间，将限制债市收益率的上行幅度。近期增量信息较为有限，预计债市收益率将跟随资金价格震荡。
风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。
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