天奈科技(688116)：出货保持增长 单壁管放量增厚盈利
事件描述
公司2024 年全年营业收入14.5 亿元，同比增长3.1%；归母净利润2.5 亿元，同比下降15.8%；扣非净利润2.4 亿元，同比增长13.6%。单季度看，公司2024Q4 营业收入4.1 亿元，同比增长17.9%，环比增长3.6%；归母净利润0.7 亿元，同比下降50.2%，环比增长0.7%；扣非净利润0.6 亿元，同比下降8.9%，环比下降5.6%。公司2025Q1 营业收入3.3 亿元，同比增长9.0%，环比下降17.9%；归母净利润0.6 亿元，同比增长8.1%，环比下降14.0%；扣非净利润0.5 亿元，同比增长0.1%，环比下降15.5%。
事件评论
全年来看，公司碳纳米管粉体销量78 吨，同比下降20.79%，碳纳米管导电浆料8.5 万吨，同比增长55.97%。其中国内碳纳米管导电浆料市场份额占比在53.2%，主要系头部客户需求拉动。盈利端，公司2024 年全年毛利率达35.18%，同比提升1.58pct；费用端，公司2024 年全年四项费用率达15.75%，同比提升0.74pct，其中销售费率达1.06%，同比下降0.04pct；管理费率达5.64%，同比提升0.64pct；研发费率达7.55%，同比提升0.80pct；财务费率达1.50%，同比下降0.65pct。最终估算来看单吨盈利预计仍有所承压。
2025Q1 来看，出货端仍然保持28%左右的同比增长，当前排产较为景气，预计全年出货同比有望保持稳增态势，主要归因于产品结构变化，客户起量等原因。盈利端，公司2025Q1 毛利率达33.19%，同比下降1.26pct；2025Q1 单季度四项费用率达15.39%，同比下降0.41pct，环比提升0.15pct，其中销售费率达0.86%，同比下降0.08pct，环比下降0.57pct；管理费率达5.86%，同比提升0.15pct，环比提升0.93pct；研发费率达6.85%，同比下降0.39pct，环比下降0.33pct；财务费率达1.82%，同比下降0.09pct，环比提升0.12pct。随单壁碳管和新产品放量，单吨盈利预计有所改善。
继续看好公司作为全球碳纳米管导电剂龙头能够跟随锂电行业实现持续快速增长。预计公司2025 年归母净利润约4.3 亿元，对应估值约37 倍。
风险提示
1、行业景气下行风险；
2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。
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