福莱特(601865)：3月玻璃价格上涨+公司降本成果显著 Q1扭亏为盈

　　核心观点

    　　公司发布了2025 年一季报，Q1 公司实现归母净利润1.06 亿元，同比-86.03%，环比增长136.72%。3 月光伏玻璃价格上涨+公司多元化降本成果显著，公司Q1 光伏玻璃扭亏为盈。展望Q2，预计光伏玻璃单平净利、出货量环比Q1 进一步改善，成本端主要考虑天然气进入需求淡季+纯碱价格持续下降，价格端主要考虑4-5 月国内分布式抢装排产维持高位，Q2 光伏玻璃均价高于Q1。

    　　库存天数方面，4-5 月分布式抢装期间光伏玻璃库存天数持续下降，但随着抢装告一段落，后续库存天数变化趋势还需持续跟踪光伏玻璃新增点火产能和终端需求变化情况。

    　　事件

    　　公司发布了2025 年一季报，报告期内公司实现营收40.79 亿元，同比-28.76%，环比+0.01%，实现归母净利润1.06 亿元，同比-86.03%，环比增长136.72%。

    　　简评

    　　3 月光伏玻璃价格上涨+公司多元化降本成果显著，公司Q1 光伏玻璃扭亏为盈。降本方面，去年Q4 以来，公司积极通过工艺、配方调整+提升良率等多种方式降低光伏玻璃生产成本，根据研究员测算结果，从去年Q4 天然气供暖季开始，公司光伏玻璃单平成本下降幅度约为20%；涨价方面，3 月国内分布式光伏抢装启动，光伏玻璃价格上涨了1.5-2 元/平。

    　　展望Q2，预计光伏玻璃单平净利、出货量环比Q1 进一步改善，主要考虑：成本端，4 月开始天然气进入需求淡季，成本环比下降，纯碱价格也在温和下降；价格端，4-5 月组件排产还在高位，预计光伏玻璃价格维持高位，Q2 均价高于Q1。

    　　当前光伏玻璃在运产能为99990t/d，按照6.4GW/1000td，对应约53.3GW/月（640GW/年）；上半年国内分布式抢装，4 月组件排来到60GW 左右，显著高于光伏玻璃在运产能，因此光伏玻璃库存天数下降，但随着抢装告一段落，后续库存天数变化趋势还需持续跟踪光伏玻璃新增点火产能和终端需求变化情况。

    　　展望远期，我们预计公司光伏玻璃合理单平净利约为2 元/平，主要考虑：（1）玻璃是典型的重资产环节，投资回收期是新投产能重要依据，从新进入者角度出发，1000-1200t/d 窑炉对应资本开　　支10-12 亿元，按照8 年收回成本对应合理单平净利0.5 元/平；（2）在此基础上，行业龙头相比二线厂商单平净利高1-2 元/平，对应区间约1.5-2.5 元/平。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.5、23.91、26.05 亿元，同比增速分别为34.09%、77.15%、8.95%，每股收益分别为0.58、1.02、1.11 元，对应5 月22 日收盘市值的PE 分别为26.25、14.82、13.6 倍。

    　　风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。

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