青岛啤酒(600600)：以消费者为中心 追求量利齐升

　　事件：公司近期召开股东大会以及分析师和投资者交流会，会上以董事长姜宗祥为代表的新管理班子首次公开亮相，对公司战略进行了详细介绍。

    　　新管理层战略基调。新管理层公布的公司发展战略整体延续了上一任的核心战略，边际变化在于强化消费者中心理念与销量增长导向。对于未来的发展战略，具体措施包括：1）围绕“啤酒+生物+健康”等战略性领域超前布局。2）持续深耕国内国际市场。3）坚定实施“1+1+1+2+N”产品组合发展战略。4）强化品牌传播，提升消费体验。5）以“五新”（新产品、新渠道、新场景、新人群、新需求）为支撑，培育业务新增长点。6）加快数字化转型。7）做厚主业，拓展新业务。

    　　更重视消费者需求——“五新”助力目标实现。整体来看，啤酒行业呈现出“总量趋稳、结构升级”的特征。根据欧睿数据，2024 年中国人均啤酒消费量为30.5升，与全球主要消费国相比仍存在差距，消费量仍有较大提升空间。结构方面，中档以上啤酒的销量持续增长，尽管增速有所放缓，但整体市场正在回暖。消费者日益追求品质与体验升级、要求个性化与场景适配、强调质价比优先，也推动行业创新以应对需求变迁。公司通过“新产品”、“新渠道”、“新场景”触达“新人群”，满足“新需求”。其中“新需求”主要体现在：消费者追求新鲜、即时、便捷、环保、高质价比、能提供情绪价值的产品。“新人群”包括Z 世代、女性、高净值、新老年等人群。

    　　更重视销量增长—— 实施多重核心举措。产品端： 1 ） 啤酒： 坚定实施“1+1+1+2+N”产品组合发展战略，将经典、纯生、白啤作为保增长最核心的产品组合；全面发力生鲜赛道，打造生鲜明星产品；把奥古特打造为超高端大单品，其他超高端产品培育成细分市场的领军者。2）非啤酒：黄酒、威士忌产品协同，为经销商提供更多业务来源。市场端：1）南方市场将是增长亮点，25Q1通过打造露营派对等新消费场景、投放轻干啤酒等新产品，策略初见成效。2）海外拓展则聚焦韩国、蒙古、哈萨克斯坦及西非地区等潜力市场，以拉动公司整体销量增长。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为48.46/51.71/54.42 亿元，折合2025-2027 年EPS 分别为3.55/3.79/3.99 元。

    　　当前股价对应2025-2027 年PE 分别为20x/19x/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。

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