国力股份(688103)：聚焦电子真空器件 军工半导体双轮驱动业绩高增

　　国产替代新优势，2025 年有望迎来业绩拐点

    　　公司以电子真空制造平台为基础，设计开发和测试平台为支撑，掌握并突破多项核心技术，实现了多品种电子真空产品定制化的开发和量产。公司产品系列丰富，广泛应用于新能源汽车及充电设施、航天航空及军工、光伏风能及储能、 半导体设备制造、安检、辐照、柔直输配电、大科学工程等领域。

    　　2024 分业务看：真空继电器（军工）收入1.20 亿元，毛利率62.47%；直流接触器（新能源车及充电设施）收入4.13 亿元、同比增28.29%，毛利率19.50%；真空电容器（半导体）收入0.73 亿元、同比增 81.18%，毛利率41.88%；真空有源器件（大科学装置）收入 0.38 亿元、同比增 27.05%，毛利率 51.65%。

    　　2024 年公司营收 7.92 亿元，同比增加 14.46%，净利润同比下降 52.89%，扣非净利润同比下降66.92%，经营活动现金流净额 0.36 亿元，同比下降 47.05%，毛利率降至 29.36%。其中，毛利率同比下降，主因是新能源汽车行业竞争激烈价格下降。2025 年 Q1 营收 2.30 亿元，同比增59.41%，归母净利润同比增183.46%，显现增长潜力。

    　　军工领域技术突围，批量供货核心器件

    　　国力股份在军工电子真空器件领域展现硬核实力，公司是进入市场较早的国产特种业务真空继电器供应商，近年来又陆续开发了军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充，销售收入稳步提高。航天航空及军工装备市场对供应商的筛选极为严苛，需提前经过军品认证，并严格控制产品研发、生产及测试等各个环节，准入门槛较高，一旦选定供应商则不轻易更换，具有较强客户粘性。2024 年公司实现技术突破，完成无线化集成高压控制盒项目，启动新一代平台化高功率控制盒研发；大功率高压直流智能配电系统项目进展顺利，直流接触器下游延伸产品获高端客户认可，进入系列化阶段。针对特定客户的定制化需求，公司投入大量研发力量，精心设计并制造了一系列高性能、高可靠性的特种业务控制盒产品，在2024 年6 月开始批量交付。 随着国家工业战略深化核心基础零部件技术目标、提升装备自主保障需求，　　电子真空器件向拓频带、减重、小型化发展。该趋势下，公司配套电子真空器件体积小、重量轻，可助整机减负重、扩空间，获竞争优势。

    　　技术 + 产能双驱动，半导体打开全球高端市场在半导体设备制造领域，公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，公司产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强气相沉积、气相清洗等设备中。在真空电容器方面，公司主要竞争对手均为国外品牌，但公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点，在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且价格更具优势。技术层面，2024 年在继电器与电容器领域成功研发高耐压射频快速继电器，进入小批量生产阶段，应用于射频通信系统及高电压隔离系统；并完成高性能精细化真空电容器及配套马达驱动、控制系统的研发，实现批量交付。 2024 年，公司与华为技术的半导体业持续推进，目前已经完成一定量的产品出货，且在本批次产品交付完成之后，客户还会增加产品供给需求。同时，公司与北方华创、中微公司等主要半导体设备制造商的产品验证也取得阶段性进展，预计2024 年的供货量会有所增加。随着国产替代进程加速及华为等战略客户订单放量，2025 年半导体业务收入增长潜力大，同时公司通过新加坡子公司拓展海外市场，将进一步提升全球影响力。

    　　盈利预测

    　　预测公司 2025-2027 年收入分别为 12.80、16.45、19.98 亿元，EPS 分别为 1.38、2.26、3.16 元，当前股价对应 PE 分别为36.9、22.6、16.2 倍，基于公司在军工和半导体领域上的业务增长，维持覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车行业竞争加剧，存在下游市场应用拓展风险和单一客户风险，需关注海外市场政策变动。

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