科技产业投资方法论：理论基础及四阶段投资、龙头命运与N字型定价

　　这份研究由三份重磅科技研究组成：1、《科技成长主题投资总论：为梦想而战》；2、《英伟达的命运：会是2000 年的思科？——基于美股科网泡沫深度复盘的观察》；3、《科技胜负手是C 点——科技产业投资总论系列三之N 字型定价规律》。

    　　首先，我们对过去两三年在科技投研领域的心路历程进行回顾。2023 年初，我们提出 “只要经济弱复苏，TMT 就不会输” 的产业主题投资观点，并反复强调应围绕 AI 这一未来 3 - 5 年的科技投资主线展开布局。到了去年第四季度，我们坚定推荐以 TMT 和科创 50 指数为核心的 AI 科技和科创领域，并进一步提出 “半导体是下一个汽车” 的观点。我们坚信，在 AI+ 国产 + 业绩释放的过程中，半导体领域有望与过去的汽车产业相媲美，展现出巨大的发展潜力。当然，我们并非单纯的科技多头，而是通过灵活的策略调整来应对市场变化。2025 年 2 月下旬，我们发布《98 度的科技》和《准备好高切低》两篇报告，准确预判三月份市场可能出现的高切低现象，事实上这一判断也得到了精准验证。

    　　我们将科技产业投资划分为理论基础及四阶段投资、龙头命运和 N 字型定价规律三个部分。特别是我们提出的 “科技投资的胜负手是 C 点” 这一认知，其并非仅基于简单的统计分析，还结合了过去十余年对移动互联网、新能源汽车以及2023 年 AI 领域表现优异投资者的投资行为与配置思路的深入分析。例如本轮AI 定价时期的中际旭创、新能源车定价时期宁德时代等，甚至在移动互联网时期也出现过类似的“N 字型”波动。区别于其他领域的N 字形，科技领域的“N 字型”波动非常剧烈，对投资者的认知提出非常高要求。以中际旭创为例，2023 年上半年其股价上涨5 到6 倍，随后6-11 月剧烈回撤50%，12 月之后又上涨了一倍多。

    　　同时，在探讨科技投资的“N 字型”定价规律时，其第一笔上行主要基于估值提升，而第二笔上行则以业绩释放或戴维斯双击为主，进入以业绩为主导的定价模式，相较于消费或周期领域，第一笔更纯粹，分析起来也相对简单。

    　　在此，我们建议将科技投资的第一性原理置于产业内生运动规律中，并总结认为：

    　　做好科技投资的关键在于基于产业内生运动规律对“N 字型”投资节奏，关键是对C 点的把握。所谓产业内生运动规律是我们在2023 年上半年发布报告《科技成长产业主题投资总论及十大启示:为梦想而战!》提出的科技成长产业主题投资“两大波、三要素、四阶段”。所谓“两大波”，指的是产业趋势定价过程中的两个阶段：从0 到1 的突破有一波行情和从1 到100 的爆发增长还有第二波行情。例如，新能源产业在2015 年至2017 年开启了第一波行情，而在2019 年至2021 年进入1 到100 的增长阶段所带来第二波行情，类似的模式也出现在早期的移动互联网，本轮人工智能领域也是一样。

    　　风险提示：中美关系大幅波动，科技行业进展不及预期，经济数据不及预期等。

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