时代新材(600458)：叶片基本面景气上行 汽零战略瘦身显效

　　事项：

    　　公司发布2024 年年度报告和25 年一季度报告。2024 年度报告期，公司实现营业收入200.55 亿元，同比+14%；归母净利润4.4 亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润4.1 亿，同比-2.46%。25Q1 报告期，公司实现营业收入41.6 亿元，同比-1.1%，环比-41%；归母净利润1.5 亿元，同比+26.3%，环比+8%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比-16.82%。

    　　评论：

    　　2024 年风电市占率显著提升，新材德国实现减负扭亏。2024 年度报告期内，风电叶片板块实现营业收入82 亿，同比+22.37%，实现风电叶片销售量21.22GW，同比+33.54%。 2024 年全国风电新增装机为87GW，同比+9.6%。

    　　公司市占率由23 年20%上升至24 年24.4%，全球市场竞争力进一步提升。公司已启动越南基地建设，新建的风电叶片射阳二期、蒙西二期、百色及西北工厂相继完成产能爬坡、顺利量产，提升了市场订单的承接能力。新材汽零业务德国（博戈）实现扭亏为盈，汽零营收71.01 亿，创历史新高。新材德国（博戈）持续推进重组 1.0 计划，顺利完成德国波恩工厂关厂、员工辞退补偿工作和德国达默工厂部分土地出售工作。2024 年无锡二期工厂建成投产，将承接上海基地、海外基地转产项目订单以及亚太区新签项目订单，低成本地区的产能利用率在不断提升。报告期内，公司轨交板块全年完成销售收入 23.55 亿，创历史新高，同比+ 25.60%；实现工业与工程板块营业收入 19.20 亿，同比+15.32%。

    　　25Q1 叶片实现大幅增长，轨交工业工程工厂搬迁有所拖累。Q1 风电叶片实现营业17.2 亿，同比+30%。预计25 年风电需求呈现高景气度，公司风电叶片全年产能预期可达4700 套以上，有望产生较大的盈利贡献。Q1 轨交、工业工程营收有所下滑，主要由于公司该业务的产能基地陆续进入搬迁阶段，产品交付节奏受到影响。预计在二、三季度公司轨道交通、工业与工程业务营收水平有望逐步修复。Q1 公司汽车零部件业务通过产品结构优化、降本增效等措施，实现盈利。预计博戈2025 全年业务实现持续盈利，毛利率略有提升。

    　　投资建议：公司深耕复材在能源、交通的应用领域，在风电叶片、线路/桥梁建筑减震、汽车减振均为龙头企业之一。临近“十四五”末，风电需求景气向上，交付进入高峰期，有望贡献较大盈利。我们预计2025-2027 年公司归母净利润为7.6/8.97/10.87 亿元（前值25-26 年为7.2/8.44 亿元），EPS 为0.92/1.09/1.32元/股，对应PE 13/11/9 倍。采用PE 估值法，参考可比公司估值，给予公司25年15 倍PE，对应目标价13.8 元/股 ，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。

声明：

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