小家电行业：内需改善 盈利触底 价值可期

　　内销企稳改善，国补提振需求

    　　经历2020 年居家效应驱动的高增之后，厨房小家电行业需求持续平淡，规模以盘整为主；其中，2020-2022 年居家场景带动行业规模增长，2020 年居家效应驱动需求高增，2021 年在高基数效应下规模回落，2022 年再度恢复增长；2023-2024年行业持续下行，在产业相对成熟背景下，因缺乏快速放量的大单品，行业总体受到经济周期、消费情绪等影响较大，叠加前期透支，下行显著。不过2024Q4 以来，基数走低背景下，行业开始迎来改善，考虑国补政策延续，2025 年持续修复可期。

    　　企业跨界发展加速，增量可期

    　　从上市公司层面，各家公司积极开拓新品类，这成为过去五年收入的主要增量；其中，苏泊尔在2021 年开始披露“其他电器”业务收入，并成为2021-2024 年的主要增量之一；小熊电器2020-2024 年，厨小品类规模并未大幅扩张，而其他品类及生活小家电实现了持续增长。选择拓张方向时，个护/母婴品类成为共性选择，相应的二者在苏泊尔及小熊线上销额中的占比提升。后续来看，其他品类拓张仍将提供增量；叠加2025 年国补驱动下的需求修复，上市公司收入增长修复可期。

    　　竞争走向理性，盈利稳定可期

    　　我们预计2025 年传统电商平台不再主导低价竞争，厨房小家电行业均价预计企稳回升；同时抖音渠道已于年初推出营商环境改善计划，各品牌抖音渠道盈利能力有望改善。同时品牌端，2025Q1 美的品牌份额已回到了2020 年起点，后续进一步加大竞争的概率较低；此外，小米短期份额提升迅速引发关注，但整体份额偏低且品类覆盖度有限，预计竞争干扰尚不大。总体而言，从渠道与品牌两个维度看，竞争或走向理性，叠加部分厨房小家电公司2024 年极低利润率基数，盈利改善可期。

    　　重视厨房小家电板块投资价值

    　　我们预计厨房小家电行业景气度有望延续回暖，且上市公司对新品类的拓张仍将提供收入增量；与此同时，行业竞争有望缓解、回归理性，传统电商价格修复、抖音渠道盈利能力也有望改善，各小家电品牌的盈利能力修复在即。在此背景下，我们建议重视厨房小家电板块投资机会，推荐弹性突出、拐点已现的小熊电器、飞科电器等，推荐基本面表现持续较为稳健、重视股东回报而持续高股息的苏泊尔。

    　　风险提示：1、终端需求大幅不及预期； 2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。

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