传媒行业：国内外AI投入力度不减 AI浪潮势能充足

核心观点

    　　阿里腾讯资本开支维持高增，国内外AI 高投入力度延续。本周阿里腾讯发布财报，业绩超预期的基础上维持AI 相关投入力度。具体看：1）阿里云25Q1 实现收入301.27 亿元，yoy+17.7%略快于16.8%的彭博一致预期。单季度资本开支246.1 亿元，yoy+120.7%。虽环比有下降，但本季度公布的年度资本开支承诺数额达到453.2 亿元，yoy+146.7%，借鉴历史经验，资本开支承诺与资本性支出趋势相似，预计未来几个季度内阿里的资本开支或将进一步兑现，资本开支有望进一步提速。

    　　2）腾讯25Q1 资本开支为274.8 亿元，yoy+91.4%，符合前期资本开支占收入比例双位数的指引。且本季度AI 相关资本开支达到230 亿，占比高达84%。3）从海外四大云厂商一季度资本开支及指引情况来看，25Q1 亚马逊/谷歌/微软/Meta 四家总资本开支达到711.4 亿美元，yoy+64.3%且整体维持高增速，在此基础上本季度基本维持24Q4 指引，Meta 做了进一步上调，预计未来资本开支仍将维持高增速。整体海内外AI 投入力度不减，AI 产业景气度维持高位。

    　　本期AI 行业重点动态：1）AI 大模型侧：本周阿里、腾讯与字节跳动均更新了自己的多模态大模型，三大模型各具优点：1、阿里于5 月14 日发布通义Wan2.1-VACE 模型，主要优势为“全”，单一模型可同时完成文生视频、图生视频及视频编辑功能。2、腾讯于5 月16 日发布混元图像2.0 模型，主要优势为“快”，文生图速率提升至毫秒级，可以即时出图并根据文字修改图片细节与风格。3、5 月13日，字节发布升级版豆包1.5 视觉深度思考模型，主要优势为“准”，以20B 的小参数实现了接近Gemini 2.5 pro 的多模态推理能力，在60 个测评基准中有38 个取得了SOTA 地位。2）算法侧：deepseek 发布技术论文，对deepseek V3 模型的软硬件优化进行解读：多头潜在注意力算法（MLA）降低KV 缓存至同类模型的最低1/7。混合专家模型（MoE）减少激活参数规模，计算成本下降90%。训练数据精度降低至FP8 以减半显存占用，同时配合调优算法避免精度损失。硬件侧凭借创新的两层“多层平面”网络提升GPU 通信效率，软硬件结合同步优化，有效降低模型训练及推理成本。3）AI 应用侧：百度搜索上线深度搜索功能DeepSearch，可根据用户搜索主动思考并动态优化搜索框架，提高输出效率，目前已免费开放。

    投资建议与投资标的

    　　看好AI 新周期带动算力-算法-应用生态三端依次持续推进，我们建议增加港股互联网板块配置仓位，核心推荐处于产业链前端，云消费弹性明显+基模实力领先+算法具备优势的阿里巴巴-W(09988，)，多模态视频生成模型技术全球领先，商业化变现节奏加快的快手-W(01024，)，卡位最佳社交场景，具备数据+应用生态优势的腾讯控股(00700，)，以及加速完善AI 基模和应用布局，AI 搜索领先的百度集团-SW(09888，)。

    　　风险提示

    　　行业发展及AI 应用落地不及预期，宏观经济风险，海外政策风险。

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