数读基建深度2025M4：基建投资增速波动 关注后续资金落地

投资&订单：固定投资增速下滑，PMI回落4 月制造业PMI 环比回落至50 以下，建筑业PMI 环比亦有下降，建筑业细分项中，各项指标均有下降，其中新订单和从业人员指数4 月仅分别为39.6%、37.8%。4 月建筑业PMI 为51.9%，同比减少4.4pct，环比减少1.5pct；新订单指数为39.6%，同比减少5.7pct，环比减少3.9pct；投入品价格指数为47.5%，同比减少4.7pct，环比减少2.0pct；销售价格指数为47.2%，同比减少1.5pct，环比减少0.3pct；从业人员指数为37.8%，同比减少8.3pct，环比减少3.6pct；业务活动预期指数为53.8%，同比减少2.3pct，环比减少1.5pct。

    4 月狭义基建来看：4 月狭义基建增速环比小幅波动，其中水利投资同比增加6.1%，交通投资同比增加4.1%，环比来看，铁路投资增速环比提升，道路与水利投资增速环比下降。广义基建来看：电力投资增速环比略有下降，但仍保持较高位置。4 月狭义基建投资为1.7 万亿元，同比增加5.8%，增速环比减少0.1pct，广义基建投资为2.2 万亿元，同比增加9.8%，增速环比减少0.9pct。

    2025 年一季度建筑央企订单整体仍有压力，Q1 同比负增长。受国内地产下行等影响，建筑央企订单自2021 年以来整体趋势持续走弱，2024 年全年出现同比负增长，分季度来看，2024年第四季度增速整体回正，但2025 年Q1 再次转弱，说明下游新开项目数量或同比继续减少，但由于建筑企业通常Q1 为淡季，结合2025 年中央财政加力、地方重点项目数量增加，若后续资金加速规划使用，全年订单或仍可保持乐观。

    实物工作量：水泥出库同比下滑，基建水泥需求相对平稳终端实物工作量来看，水泥出库量同比表现相对较弱，但基建水泥出库量相对平稳，主要由于房建对水泥需求的拖累。1-4 月，统计局水泥产量同比下滑2.8%，同时百年建筑网水泥出库数据来看，节后水泥出库量整体表现偏弱，同比较去年同期有所下滑，判断主要系地产开发投资与施工面积同比有所下滑导致。细分来看，混凝土发运量节后需求修复慢于往年同期，反映市政与房建开年以来实物工作量推进或偏缓；基建水泥直供量在节后恢复节奏上同比相对平稳，整体与去年同期基本持平，反映基建项目节后推进相对顺畅。

    项目资金：政府债逐步下发，关注项目资金后续改善基建资金到位率相对稳定，房建同比改善。截至5 月13 日，样本建筑工地资金到位率为59.1%，周环比上升0.15 个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.65%，周环比上升0.18 个百分点；房建项目资金到位率为51.33%，周环比下降0.05 个百分点。

    2025 年专项债新增限额相比上年有所提升，当前发行进度同比去年有所加快，但相对2023、2022 年有所落后。截至5 月17 日，当周专项债新增发行775 亿元，年初以来累计发行13680亿元，同比发行多5122 亿元，累计发行进度31%，同比快9.1pct。主要投向市政和产业园区基础设施（30.5%)、棚户区改造（8.1%)、土地储备（6.3%)、铁路（6.3%)、医疗卫生（5.9%）。

    特殊再融资专项债方面，截至2025 年5 月17 日，2025 年初以来特殊再融资专项债共计划发行120 笔，共15989 亿元，其中江苏省占比最高，达到15.7%。

    风险提示

    1、项目转化不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、实物工作量推进不及预期；4、公司市场化竞争不及预期。

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