家居行业年报及一季报总结：内销龙头高股息率 外销关注关税政策变化

投资摘要：

    家居板块业绩边际回暖，分红比例保持高位。2024 年：家居用品板块2465.8 亿元，同比+2.3%；归母净利润158.6 亿元，同比-13.6%。2024 年家居用品板块经营存在压力，其中仅一季度在低基数下实现增长；压力下利润端下行，主要因为毛利率的下降。2025Q1 家居用品板块营收同比+3.9%，归母净利润同比+10.6%，利润率有所提升，收入利润均呈现环比改善。

    2024 年板块分红比例略有提升，至60%以上，我们推测主要因头部公司业绩稳定，分红比例稳健提升。

    家居内销：国补填补需求低谷，头部家居企业股息率高。2024 年家居需求整体存在压力，建材家居销售额2024 全年同比-3.9%。

    其中年初至年中均有下行，但随着4 季度家居国补的逐步落地，家居销售呈改善。25Q1 家居销售已有明显向好，建材家居销售额1-4 月累计同比+5.3%；家具社零3-4 月同比增速均接近30%。从地产角度看，销售数据24 年承压，24Q4 出现改善迹象，但从3-4 月数据看已有回落。但降幅已有显著收窄，对家居需求的负面影响已有减弱；竣工数据自24 年以来持续同比下行，我们预计其作为后置数据仍将承压，压制家居自然需求。2024 年9 月以来家居以旧换新政策陆续落地，其中广州等标杆城市需求提振效果明显，而2025 年补贴额度翻倍。另外补贴需要商家满足条件且垫资，大型上市公司凭借高合规性和强资金实力有望借此提升份额。重点公司业绩端仍存压力，但25Q1 降幅已有收窄，考虑到Q2 基数降低，预计仍有业绩韧性。家居重点公司PE 普遍在15 倍以内且具备较高分红意愿，股息率已全部超过3%，我们认为在国补填补家居需求低谷的背景下，龙头公司具备配置价值。我们建议关注股息率高，且具备渠道、品牌优势，业绩确定性强的龙头公司，包括顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居等；此外关注喜临门、金牌家居、瑞尔特等。

    家居外销：业绩表现较好，关注关税政策变化。2023 年11 月起，家具出口数据恢复同比增长，主要因海外零售商恢复正常补库动作。外销重点企业收入自24Q1 以至25Q1 持续正增长。因海外工厂发货占比的提升，企业业绩普遍优于出口数据。

    特朗普上任后，关税政策变化加大，对出口造成了扰动。美国“对等关税”政策涉及对多个国家的加税，在持续的加关税预期下，海外零售商启动提前下订单的动作。美国最大的家居零售商家得宝，25Q1 库存已回到22 年高位区间，我们推测即使未来关税稳定，零售商采购意愿或也将有所降低。但考虑到美国地产销售数据仍在低位，未来有望随美国利率降低而回升，家居需求存在增长空间。长期我们也依然看好具备成本制造优势的优质企业拥有较强的竞争力。家居外销企业在业绩的增长带动下估值已回到中枢水平，当前我们建议关注业绩稳定、估值低位的优质出口企业。

    风险提示：国内地产销售下滑超预期，海外家居需求不及预期，原材料价格波动超预期。

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