捷成股份(300182)年报&一季报点评：Q1业绩稳定增长 探索AI+版权运营业务
事件概述
根据捷成股份披露的2024 年度报告及2025 年一季报，公司2024 年实现营业收入28.66 亿元，同比增长2.36%；实现归母净利润2.38 亿元，同比下降47.04%，拟每10 股派发现金红利0.05 元（含税）。2025 年第一季度实现营业收入7.11 亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长11.80%。
研发投入增加，2025 年一季度毛利率修复
根据年报，影视版权业务毛利率相比去年同期下降10.27pct，收入同比下降7.26%，音视频技术毛利率同比提升48.70pct，但收入同比下降86.28%，影视剧制作毛利率为-39.80%，收入增速为106.23%，数字化营销业务毛利率同比提升1.95pct，收入增速为704.05%。费用率方面，公司2024 年销售费用率为2.73%，相比2023 年下降2.43pct，管理费用率为4.84%，相比2023 年提升0.05pct，研发费用率为1.43%，相比2023 年提升0.65pct，主要系本报告期内公司加大AIGC 领域研发投入所致，财务费用率为1.40%，相比2023 年下降0.84pct。2024 年公司整体毛利率8.65%，相比2023 年下降63.76%。2025 年一季度， 公司整体毛利率30.13%，相比2024 年全年18.81%的水平修复明显。
持续夯实版权市场领先地位，积极践行文化出海公司存量版权数量处于市场领先水平，是国内头部的影视版权运营与分销平台。2024 年度，为了满足国内新媒体用户对优质内容的海量需求，公司一方面持续扩大国内影视内容版权规模化集成，另一方面将“分账内容运营”作为版权采购模式的补充。根据年报披露，公司已采购发行或待发行2025 年元旦档、春节档多部票房过亿的影片，内容题材布局多元，展现了公司强大的版权集成能力。公司积极践行中国文化“走出去”战略，连续5 年获评“国家文化出口重点企业”与“重点项目”称号。公司在海外平台建立自运营团队，继续深化PGC 向UGC 的转型。公司在海外主流视频媒体平台YouTube 深耕运营，全年新增订阅数1900 万，账户总订阅数超过4000 万；全年新增频道60 条，目前频道总数近200 条频道。超过百万订阅数频道4 条，近半数为超过10万订阅频道。除YouTube 以外公司在Facebook 平台粉丝规模接近千万。
探索AI+版权运营新业务模式，与华为、智象未来探索大模型合作公司利用AI 赋能版权运营，打造新质生产力。2024 年，公司自主研发的 AI 智能创作引擎 ChatPV 为电视台等 B 端客户和 MCN 及 普通创作者等 C 端客户提供“影视二创、一键成片、数字人、文生视频”等各类音视频创制作智能体服务，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。2024 年下半年，公司与华为“昇腾云”、大模型公司智象未来达成战略合作，共同推动多模态大模型产业的发展。目前，ChatPV 网页版和微信小程序版均已上线发布。AI 视频创作引擎ChatPV 结合影视版权库开始影视短视频二创，通过短视频平台小程序，实现“以短带长”引导用户付费增值。以及结合短视频二创、横转竖等AI 技术，为运营商、厂商提供横屏短剧、竖屏微短剧多元内容输出。结合AI 译配，面向全球提供多语种影视节目内容，并开设小语种专区。
投资建议: 维持“买入”评级
根据最新业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2025-2027 年营收44.87/（未预测）/（未预测）亿元的预测至32.10/35.51/38.81 亿元，调整2025-2027 年归母净利润9.23/（未预测）/（未预测）亿元的预测至4.65/5.29/5.84 亿元，调整EPS 0.35/（未预测）/（未预测）元的预测至0.17/0.20/0.22 元，对应2025 年5月21 日5.24 元/股收盘价，PE 分别为30、26、24 倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC 新业态，我们认为其整体估值水平合理，维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。
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